此次發行前,公司總股本為6000萬股,第一大股東和實際控制人均為俞有強先生,他直接持有公司2475萬股的股份,占公司發行前總股本的41.25%,同時,他和其妻子俞友珠女士各持股50%的德清縣寅幸商貿公司通過德清隆祥持有公司4%的股份。公司此次擬發行2000萬股A股,占公司發行后總股本8000萬股的25%。此次發行后公司大股東和實際控制人不變。此外,康恩貝(21.24,0.47,2.26%)(600572,SH)持有公司1560萬股股份,占公司發行前總股本的26%。
專注于心理障礙治療領域的中藥企業。公司主要藥品為烏靈膠囊,主要用于神經衰弱,焦慮、抑郁癥狀的緩解和失眠癥的治療。該藥物屬于神經系統藥物。烏靈膠囊是公司的一類新藥,公司獨家生產。該藥物是公司主要的收入和利潤來源,2010年上半年占公司總收入的88.49%,占公司毛利潤的99%。未來幾年該藥物將繼續是公司最重要的產品。
細分領域的龍頭企業。公司產品烏靈膠囊在細分市場享有較高的市場份額。在藥品終端分類中,烏靈膠囊屬于神經系統藥物中成藥,在該領域,烏靈膠囊占據9.45%的市場份額,是僅次于天麻素注射液的第二大產品,是第一大口服藥品。在神經系統用藥安神補腦類藥物中,烏靈膠囊市場份額在15%以上,排名第一。
中藥神經系統用藥行業未來發展空間巨大。我們認為隨著我國現代生活節奏的加快,人民生活經濟水平的提高,消費者對因心理因素造成的疾病也由忽視變為重視,消費需求將呈現快速增長的趨勢。目前化學藥是神經系統用藥中的主流,但是隨著對我國中成藥的不斷開發,中藥的天然與安全性愈發受到市場追捧,中成藥在神經系統用藥領域中成藥未來將占據更大的市場份額。
產品盈利能力強,銷售費用率較高。公司產品烏靈膠囊的毛利率較高,在88%以上,具有較強的盈利能力。但是由于公司產品結構較為單一,無法實現銷售費用的聯動和協同效應,同時目前主要通過醫生的處方銷售,消費者的自我診斷率低,公司主要通過學術推廣的方式加大產品銷售,導致公司的銷售費用率水平較高。
募投項目增加主營產品產能。此次公司擬募集資金1.67億元,主要用于烏靈膠囊上游原料的擴產和烏靈膠囊制劑的產能擴張。項目達產后烏靈膠囊的產能將增長150%。
盈利預測與估值。按照公司IPO后8000萬股總股本計算,我們預計公司2010-2012年每股收益為0.53元、0.72元和0.96元,我們認為給予公司2011年30-35倍PE較為合理,對應股票價格為21.6-25.2元。
風險提示。產品結構單一風險;市場營銷風險;銷售費用率上升風險。
