| 發(fā)布日期： 2012-11-26 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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昨日(11月21日)早盤A股震蕩向下,但樂普醫(yī)療(300003,收盤價8.79元)卻憑借20日發(fā)布的一紙股權(quán)收購公告異軍突起,最大漲幅一度超過9%.公告顯示,公司擬以1.13億元的價格繼續(xù)收購秦明醫(yī)學(xué)44.6%的股權(quán),本次收購?fù)瓿珊?樂普醫(yī)療將成為其控股股東。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,從P/E值來看,樂普醫(yī)療此次收購價較兩年前提高了1倍有余;但在風(fēng)險條款設(shè)定上,此前的股權(quán)回購條款卻未在此次的收購公告中出現(xiàn)。根據(jù)2010年的收購公告,若秦明醫(yī)學(xué)核心產(chǎn)品未取得生產(chǎn)許可證,導(dǎo)致該產(chǎn)品無法實現(xiàn)銷售,樂普醫(yī)療有權(quán)要求轉(zhuǎn)讓方秦明集團回購秦明醫(yī)學(xué)全部股份。 秦明醫(yī)學(xué)估值兩年翻番 樂普醫(yī)療11月20日晚間發(fā)布公告稱,擬使用超募資金1.13億元收購陜西秦明醫(yī)學(xué)儀器股份有限公司44.64%的股權(quán),鑒于此前秦明醫(yī)學(xué)已于2010年12月以定向增發(fā)的方式向樂普醫(yī)療出售了30.46%的股權(quán),因此在完成這筆收購后,樂普醫(yī)療將持有秦明醫(yī)學(xué)75.10%的股份,成為其控股股東。 公告稱,國內(nèi)心臟起搏器市場將進入快速成長期,預(yù)計到2020年國內(nèi)起搏器的年植入量有望超過30萬套,收購秦明醫(yī)學(xué)是樂普醫(yī)療進入心臟起搏器領(lǐng)域最理想方式,可助其確立在國產(chǎn)起搏器領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。受此影響,樂普醫(yī)療周三早盤表現(xiàn)搶眼,一度沖高逾9%. 但記者查閱歷史交易資料后發(fā)現(xiàn),秦明醫(yī)學(xué)在此次交易中的估值比兩年前高出不少。 樂普醫(yī)療于2010年10月28日發(fā)布的對外投資公告顯示,當(dāng)時秦明醫(yī)學(xué)母公司凈資產(chǎn)為9157萬元,評估過后凈資產(chǎn)估值為1.13億元,增值額2230萬元,增值率為24.35%.海通證券曾有研報估算,秦明醫(yī)學(xué)2010年1~9月凈利1024萬元,2010年全年凈利潤預(yù)計為1365萬元,按樂普醫(yī)療出價4810萬元購30.46%股權(quán)計算,該次收購的市盈率為11.57倍。 最新發(fā)布的收購公告則顯示,截至2012年7月31日,秦明醫(yī)學(xué)凈資產(chǎn)總額1.48億元,評估后股東全部權(quán)益為2.54億元,增值額1.04億元,增值率68.93%.秦明醫(yī)學(xué)2012年1~7月份的凈利潤為566.2萬元,估得全年凈利潤額約為970.7萬元,由此測得本次收購的市盈率約為26.14倍。 從收購環(huán)境來看,2010年末二級市場上的醫(yī)藥股市盈率普遍較高,樂普醫(yī)療此時P/E高達52倍,以11.57倍的P/E便拿下秦明醫(yī)學(xué)30.46%的股權(quán);目前樂普醫(yī)療的動態(tài)市盈率降至16.5倍,卻以26.14倍的P/E來收購?fù)患夜竟蓹?quán)。緣何在市場估值整體下移后,秦明醫(yī)學(xué)對同一資產(chǎn)的估值增幅會如此大? 對于上述問題,樂普醫(yī)療董秘王建輝對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示,溢價較高主要基于兩點考慮:首先是對秦明醫(yī)學(xué)核心產(chǎn)品即雙腔起搏器前景的看好,在2010年初次對秦明醫(yī)學(xué)進行收購之后,在兩年的磨合期內(nèi),公司自身技術(shù)團隊已經(jīng)陸續(xù)參與了一些秦明的研發(fā)工作,目前對產(chǎn)品技術(shù)與市場定位已經(jīng)較為明確;其次,樂普醫(yī)療與秦明醫(yī)學(xué)的銷售網(wǎng)絡(luò)重疊度較低,秦明醫(yī)學(xué)在心臟節(jié)律管理器械領(lǐng)域的市場渠道,會在產(chǎn)品未來的市場推廣階段起到關(guān)鍵性作用。 他強調(diào),這與目前醫(yī)療器械行業(yè)估值無關(guān),溢價完全來自于公司對秦明醫(yī)學(xué)未來發(fā)展的信心。 鎖定風(fēng)險條款消失 兩年前的交易中,樂普醫(yī)療為了鎖定該項投資的風(fēng)險,在收購協(xié)議中加入了一條特別回購條款。 該條款規(guī)定,此次增資完成后4年內(nèi),若秦明醫(yī)學(xué)的雙腔起搏器未取得相關(guān)有權(quán)部門批準(zhǔn)的醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證,導(dǎo)致該產(chǎn)品無法實現(xiàn)銷售(但因監(jiān)管部門對于臨床實驗的標(biāo)準(zhǔn)和要求不明確而導(dǎo)致注冊工作延期的客觀情形除外),則樂普醫(yī)療有權(quán)要求秦明集團或其尋找的第三方在一年之內(nèi)回購樂普醫(yī)療持有的秦明醫(yī)學(xué)全部股份。 但在最新的收購公告中,上述條款并未出現(xiàn)。 在2010年的股權(quán)收購公告中,樂普醫(yī)療稱,秦明醫(yī)學(xué)的核心產(chǎn)品雙腔起搏器已完成研發(fā)工作,樣品測試完畢后將進入動物實驗和臨床試驗階段。根據(jù)最新的收購公告披露,雙腔起搏器目前只完成了動物實驗,臨床試驗將在2013年開展,公司預(yù)計2014年底可以取得產(chǎn)品注冊。值得注意的是,根據(jù)2010年的回購條款,2014年底正好是雙腔起搏器獲得生產(chǎn)許可證的最后期限。 樂普醫(yī)療董秘王建輝認(rèn)為,秦明醫(yī)學(xué)雙腔起搏器的預(yù)計注冊時間和回購條款中的規(guī)定確實較為吻合,但在樂普醫(yī)療掌握的情況來看,目前公司對按時完成產(chǎn)品注冊很有信心。 那么該回購條款目前是否仍舊有效?對此王建輝向《每日經(jīng)濟新聞》表示,在這一點上公司尚未有定論,目前離規(guī)定的產(chǎn)品注冊時間點尚遠(yuǎn),公司也還未考慮是否會啟動回購條款。 針對回購條款中所提及的“本公司持有的秦明醫(yī)學(xué)全部股份”是否包括第二次收購中這44%股權(quán)的問題,王建輝表示,“按合同簽訂的時間來看,這一回購條款仍然只針對首次交易中30.46%的股權(quán)。”
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