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公司三季報顯示,2009 年1-9 月,公司實現營業收入3.35億元,同比增長12.19%;營業利潤2697 萬元,實現扭虧為盈;歸屬于母公司凈利潤2475 萬元,同比增長132.34%,扣除非經常性損益后的歸屬于母公司凈利潤1406 萬元,同比增長8.24%;攤薄后每股收益0.12 元,扣除非經常性損益后的每股收益0.07 元。

2009 年1-9 月份,歸屬于母公司凈利潤2475 萬元,同比增長132.34%,主要有兩個原因:第一,銷售收入的增長和毛利率的上升。1-9 月份,實現營業收入3.35 億元,同比增長12.19%,產品毛利率為61.50%,同比上升6.78 個百分點;第二,公允價值變動收益的增加。1-9 月份,公允價值變動收益為920 萬元,而去年同期為-2172 萬元,至于公允價值變動收益的具體內容,目前我們還不得而知。

2008 年投資公司證券投資虧損1300 萬,是公司當年利潤大幅度下降的主要因素,2009 年公司不再被允許證券投資,因此風險因素消除。
馬應龍、復星醫藥從產業投資的角度均介入過公司,持股均一度接近5%,即將觸發舉收購,但都因為無法獲得控股權而最終放棄。

公司已獲得芬太尼透皮貼劑項目立項批件,芬太尼透皮貼劑屬管制藥品,國家準入管理非常嚴格,同一產品嚴格控制在1~3 家。對準入企業的技術、管理水平要求甚高,爭取到該項目的立項,意味著獲得巨大的潛在市場。芬太尼貼片項目目前主體廠房一層已經完工,最快將于2010 年初投產,但在建成后需要一年時間開拓市場,短期內不能為公司貢獻利潤。

信陽分公司依賴培元通腦膠囊、參芪降糖膠囊、胃疼寧片等獨家產品成為公司近兩年新的利潤增長點。公司加大營銷資源投入,考慮到同類產品較多,我們認為,信仰分公司的高增長僅是規模較小時的正常回歸,未來2-3 年可能形成1-2億的銷售規模,貢獻利潤1000~2000 萬。
盈利預測:緩釋貼片項目不確定性較高,我們預計公司2009年-2011年EPS為0.14元、0.20元、0.24元,根據23日收盤價9.49元計算,對應動態市盈率為66倍、48倍、39倍,我們維持公司“中性”的投資評級。

風險提示:芬太尼貼片生產批件取得的時間有可能延后,導致投產延后的風險。

研究員：天相醫藥組    所屬機構：天相投資顧問有限公司