| 發布日期: 2011-02-21 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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胰島素確定性增長,盈利提升可期,給予“增持”評級: 我們預計公司2011-2013年重組人胰島素業務保持高增長預期明確,參股公司甘李藥業第三代胰島素發展空間巨大。隨著胰島素產能利用率提高,公司盈利能力提升明確。我們預計公司2010-2012年eps分別為0.27、0.32和0.43元,其中主營業務貢獻盈利分別0.13、0.28和0.43元。我們給予公司6個月目標價17元,“增持”評級。 國內胰島素增長是亮點,CAGR30%: 根據IMS的數據,我們預測全球胰島素銷售額未來5年復合增長率為15-18%,遠高于同期全球藥品5-8%的增速。其中主要的動力之一就是中國、印度使用患者的迅速增加。中國所處的發展階段和健康教育的缺失將導致糖尿病的持續高發。我們預計中國胰島素銷售額未來5年復合增長率為20-25%。 通化東寶重點布局二、三線城市醫院,將顯著受益于中國胰島素市場的迅速發展。目前公司已覆蓋近3000家地縣級醫院,2011年將完成覆蓋5000家醫院(含中心城市醫院)。因此我們判斷公司國內胰島素收入未來2-3年CAGR30%。 胰島素產能利用率提高,毛利率顯著提升: 公司從2004年開始3000公斤胰島素原料擴產工程,耗資7億多元,2010年胰島素原料和制劑項目全部投產。由于目前公司實際胰島素銷量和設計產能尚有很大差距,產能利用率較低。目前胰島素毛利率僅為65%左右,處于最低點。隨著胰島素銷量逐步上升,公司產能利率用提升趨勢明確。我們認為到2012年公司胰島素業務毛利率水平將由2010年的65%上升到71%。 風險提示:①2011年國家將分批降低藥品價格,胰島素存在降價風險,如果內外資胰島素價格同比例調整,將對公司帶來負面影響。②由于國內胰島素市場發展空間巨大,競爭對手增加,市場競爭超預期也會對公司提升胰島素市場份額帶來不確定性。③如果市場風格切換到大市值藍籌股,也會抑制公司股價表現。
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