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北方信托借殼進程加快。本次股份過戶是四環集團向泰達控股反擔保措施，是為了下一步四環藥業吸收合并北方信托打好基礎的過渡期安排。北方信托的借殼路徑是：在四環藥業成為凈殼后，泰達控股協調旗下優質金融資產-北方國際信托投資股份有限公司的全體股東以其所持有的北方信托股份認購四環藥業新增股份，即在形式上四環藥業吸收合并北方信托，在實質上北方信托借殼四環藥業整體上市。 公司曾于12月18日公告北方信托的贏利預測，預計2007年度實現凈利潤17,799萬元，2008年度實現凈利潤億17,655萬元。07年降至與我們此前的盈利預測相當的水平，08年則低于我們的預期。 07年是北方資產管理規模的拐點時期。①北方信托經過2年整頓后，實質上信托產品自06年12月才開始重新發售。06年公司自營資產10億元左右，信托資產規模為21.3億元；預計07年隨著親信托產品的發售和老信托產品的到期，信托資產規模約為25億元左右。08年隨著新信托產品的繼續發行，其信托資產規模有望有明顯提升。②北方國際信托的固定資產運作更偏重投資，可使其充分享受資本市場的發展，但是相對也帶來未來業績的波動性。 我們對北方信托取得新牌照的進程較為樂觀。根據《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》和《關于信托公司過渡期有關問題的通知》，信托公司必須處理固有資產實業投資，并在資本達到法定要求后，可換發新牌照。由于北方信托已于05年開始處理不良資產，目前包袱較小。

我們對北方國際信托固有資產估值為55.80億元，信托資產估值為3.40 億元，共計59.2億元。由于目前公司借殼事項尚未最終完成，我們暫時不予評級。