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2010年公司實現收入12億元,同比增長9%,實現凈利潤1.75億元,同比下降17.4%,每股收益0.34元,低于我們0.47元的預期,主要是477萬人份甲流疫苗未能確認收入,期間費用率同比提高6.6個百分點;實現每股經營活動現金流0.36元,公司擬每10股分配現金股利1元。2010年第四季度公司實現收入3.4億元,同比增長1.3%,實現凈利潤-896萬元,每股收益-0.02元。

靜丙漲價提高血制品業務毛利率:2010年血制品業務收入4.7億元,同比增長35%,毛利率同比提高6個百分點,主要是靜丙價格同比上漲約30%。我們預計2010年投漿量同比增長10%-15%。

降價導致疫苗業務毛利率降低:2010年疫苗業務收入7.1億元,同比下降2%,毛利率同比下降10.6個百分點,主要是麻腮風系列疫苗降價。分產品來看:水痘疫苗收入1.8億元,同比下降25%,主要是市場競爭激烈,銷量和價格均有下降;麻腮風三聯疫苗2010年批簽發541萬人份,同比增加47%,出廠價降低約30%;麻風二聯疫苗2010年批簽發1703萬人份,同比增加414%,出廠價降低約45%。

2011年:血制品業務穩步增長,疫苗業務平穩:①血制品業務受益投漿量增長:整合成都蓉生后,公司投漿量穩步增加,靜丙價格預計維持高位,白蛋白進口增加,價格穩中有降,預計血制品業務收入增長15%-20%。②疫苗業務整體平穩:477萬甲流疫苗預計在2011年完成調撥和確認收入;水痘疫苗市場競爭加劇,產品價格可能繼續下降;麻腮風系列疫苗平穩增長。
看好行業地位和可能的國資整合:我們調整公司2011-2011年每股收益至0.49元、0.53元(原預測為0.55元、0.64元),預計2013年每股收益0.61元。
同比分別增長44%、8%、15%,對應的預測市盈率分別為47倍、44倍、33倍。

國資整合是大趨勢,我們看好公司生物制藥航母地位,公司市值有提升空間,我們維持增持評級。

研究員：婁圣睿    所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司