| 發(fā)布日期： 2011-02-22 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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公司簡介：公司是我國最大的中成藥生產(chǎn)基地之一，同時也是華南地區(qū)最大的醫(yī)藥商業(yè)。在中成藥方面，公司擁有如王老吉、敬修堂、潘高壽等在內(nèi)的多個百年老字號品牌，生產(chǎn)的藥品已超過400個，其中國家中藥保護(hù)品種有40個，包括消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏等在內(nèi)的獨家產(chǎn)品有26個；在醫(yī)藥商業(yè)方面，公司子公司廣州醫(yī)藥在華南地區(qū)擁有廣泛的渠道資源，2009年銷售額為113億元，是全國四大醫(yī)藥商業(yè)之一。 我們認(rèn)為公司主要有以下三個看點： 集團(tuán)規(guī)劃和政策東風(fēng)為公司帶來歷史性機(jī)遇。2010年11月，公司控股股東廣藥集團(tuán)公布了集團(tuán)的“十二五”規(guī)劃，根據(jù)規(guī)劃，廣藥集團(tuán)在“十二五”規(guī)劃期間，將通過“11X”發(fā)展模式，實施“136”戰(zhàn)略，未來五年，廣藥集團(tuán)將加快資本運作，推進(jìn)內(nèi)部整合與一體化運作，并在“十二五”末期實現(xiàn)工商銷售收入突破600億元的財務(wù)目標(biāo)。到今年年底，廣藥集團(tuán)工業(yè)總產(chǎn)值將超過100億元，工商銷售收入近270億元，其中廣州藥業(yè)收入規(guī)模接近200億元。在集團(tuán)做大做強(qiáng)的趨勢下，廣州藥業(yè)有望享受集團(tuán)資源的傾斜，在增長過程中貢獻(xiàn)更多的權(quán)重。同時，工信部等聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加快醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見》，要求完善企業(yè)兼并重組支持政策，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)的收購兼并和聯(lián)合重組，提高企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平和產(chǎn)業(yè)集中度。中藥企業(yè)要求培育50個以上療效確切、物質(zhì)基礎(chǔ)清楚、作用機(jī)理明確、安全性高、劑型先進(jìn)、質(zhì)量穩(wěn)定可控的現(xiàn)代中藥。 我們認(rèn)為，在集團(tuán)規(guī)劃和政策支持雙重帶動下，作為中藥行業(yè)中的龍頭企業(yè)的廣州藥業(yè)有望實現(xiàn)超預(yù)期的增長。 渠道清理效果顯著，業(yè)績企穩(wěn)反彈趨勢明確。2006年公司實行激進(jìn)的銷售策略，雖然帶來了收入和利潤的快速增長，但由于渠道銷售積極性不足，多個產(chǎn)品出現(xiàn)渠道壓貨的情況。2008年，公司開始進(jìn)行渠道清理，加大了分銷和渠道管控的力度。隨著渠道的清理，2009年底公司業(yè)績開始企穩(wěn)回升，2010年，各子公司大多都出現(xiàn)了恢復(fù)性增長或者扭虧為盈：中一藥業(yè)上半年收入同比增長85.5%，利潤已接近去年的凈利潤；星群藥業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈，同比增長67%；陳李濟(jì)、潘高壽、廣州漢方均實現(xiàn)扭虧為盈。中一藥業(yè)的大幅增長是公司今年利潤的主要增長點，預(yù)計隨著公司營銷改效果的不斷顯現(xiàn)，預(yù)計各子公司盈利能力還將不斷提升。 王老吉藥業(yè)存在超預(yù)期的可能。2010年上半年受“夏枯草”事件和天氣原因的影響，王老吉涼茶的銷售額有所下降，王老吉藥業(yè)營業(yè)收入8.36億，同比減少2.47%；凈利潤6457萬。但從3季度的銷售情況來看，王老吉涼茶已實現(xiàn)恢復(fù)性增長，前三季度王老吉銷售額約14億元，已接近去年全年的銷售額。 衛(wèi)生部已在2010年第三批新資源食品目錄中批準(zhǔn)夏枯草作為涼茶飲料原料使用，“夏枯草”事件已被妥善解決。同時，11月份廣州亞運會將為王老吉涼茶的品牌和市場的擴(kuò)張帶來契機(jī)，預(yù)計將對銷量帶來較大的拉動作用，王老吉藥業(yè)的業(yè)績超預(yù)期是大概率事件。在集團(tuán)的未來發(fā)展規(guī)劃中，大健康產(chǎn)業(yè)也將被整合與設(shè)計為第五大板塊，將以品牌價值高達(dá)1080億元的王老吉藥業(yè)為平臺發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)還將積極運用內(nèi)部重組、分拆上市、融資等資本運作方式，加快在全國的銷售布局，以此帶動大健康產(chǎn)品的銷售，大健康的板塊為公司的發(fā)展提供了充分的想象空間。 盈利預(yù)測與評級。我們認(rèn)為公司恢復(fù)性增長趨勢明確，集團(tuán)規(guī)劃和政策支持將為公司提供歷史性的機(jī)遇，大健康板塊為公司發(fā)展提供充分的想象空間，且目前估值較低，發(fā)展前景可期，我們預(yù)計公司2010年-2012年的EPS分別為0.41元、0.58元和0.69元，對應(yīng)15日收盤價18.18元動態(tài)市盈率為44倍、31倍、26倍，我們給予公司6個月目標(biāo)價20.30元，對應(yīng)2011年P(guān)E為35倍，首次給予公司“增持”評級。 | ||
