| 發布日期： 2011-03-04 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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近期，我們對達安基因進行了實地調研。經調研后，我們決定首次給予達安基因“增持”的投資評級。 我們認為，達安基因是A股市場為數不多的真正研發型企業，研發費用占營業收入的比例維持在8%左右，在追求技術領先的診斷試劑行業中極具成長性，且未來存在核酸血篩業務和臨檢業務爆發式增長的預期。目前在不考慮核酸血篩市場的收益，我們預測達安基因2010-2012年EPS分別為0.28元、0.38元和0.53元，并給予其6個月目標價為16.61元。 實現產業鏈延伸 核酸診斷試劑是達安基因的主要產品，占營業收入的50%左右，市場份額在60%。達安基因具備熒光探針和核心酶體系自給的核心競爭優勢，且HPV、EB熒光PCR診斷試劑盒等新產品增長迅速，市場龍頭地位基本鞏固。 達安基因的經營策略是在保持核酸診斷試劑龍頭地位的基礎上，致力于整個診斷試劑產業鏈的延伸，目前已擁有PCR、TRF(時間分辨免疫熒光診斷試劑)、免疫、TCT(液基細胞超薄制片系統)、儀器和生化6條生產線，并涉足臨床檢驗、食品安全檢驗等下游應用領域，初步實現了診斷領域的上下游一體化，協同作用明顯。達安基因已將不同產品線的銷售整合到統一的營銷體系，銷售費用率有望隨著產業鏈的延伸而穩步下降。 將受益血篩市場啟動 核酸血篩試點的市場并不大，關鍵還是在于核酸血篩市場的全面啟動。 我們維持原有的判斷，即核酸血篩在2011年開始全面推廣，最遲2012年，而市場容量在5億元左右。 從產品儲備來看，目前達安基因申報了單聯和雙聯的核酸血篩產品，競爭對手主要有科華、羅氏和浩元三家。可能是出于多聯產品檢測精度的考慮，衛生部要求同時申報單聯和多聯產品，由于試點更多地追求檢測效果，我們預計單聯產品獲批的概率反而要大于多聯產品。 從終端來看，血站出于價格博弈的考慮，通常會選擇使用兩家以上的檢測試劑。而且由于血站市場比較集中，客戶關系易于開拓，如科華在血站的渠道優勢并不明顯，四家企業都有機會。因此盡管此前與血站缺乏合作關系，但血篩市場啟動后達安基因的市場份額不會少，保守估計銷售1億左右，受益或超預期。 臨檢業務將步入正軌 2009年，達安基因廣州臨檢中心是其臨檢業務中唯一盈利的，但由于承擔其他中心的人員培訓，利潤率并不高；而初始投資7000萬元新建的上海中心受累于固定資產攤銷，連續三年虧損。總體來看，達安基因臨檢業務整體仍表現為微虧。 目前，達安基因新建臨檢中心已汲取了上海臨檢中心虧損的經驗教訓，采取廣州臨檢中心的租賃模式，從而減少初期投資，以便在較短時間內收回成本。按照廣州臨檢中心的租賃模式，我們認為臨檢中心的擴張不同于制造業的擴產，具有市場培育期較長的特點，大致是三年盈利模式，即第一年虧損、第二年收支平衡、第三年盈利的進程，但具體還要看當地的市場。 我們預計今年達安基因的成都和六安的臨檢中心將實現盈利，而上海臨檢中心能保本就不錯了。考慮到今年公司臨檢業務處于擴張期，有合肥、南昌和南寧三家新開業，將拖累整個臨檢業務的利潤額。總體而言，2010年臨檢業務將首次實現盈利，但利潤空間并不大。 按照達安基因的規劃，未來每年新建的臨檢中心將控制在兩家。隨著新建臨檢中心逐步進入盈利周期以及品牌效應的逐漸積累，其臨檢業務將步入正軌：未來營業收入將保持30%~40%的高速增長，但利潤率會因為固定成本和費用所占比例的下降而穩步提升，凈利潤將呈現加速增長，其中在2012年有望迎來業績的爆發期。 主推產品前景看好 TRF(時間分辨免疫熒光診斷試劑)是新一代免疫診斷試劑，是當前診斷試劑中增長最快的一類產品。達安基因的TRF產品線主要針對快速增長的產前篩查和新產兒篩查市場，前期市場培育已基本成熟，2009年銷售1547萬，2010年作為達安基因主推產品銷售額有望翻番。 LBP/TCT(液基細胞超薄制片系統)主要用于宮頸癌篩查，是宮頸癌早期篩查的最佳方法。我們看好液基細胞學方法對傳統巴氏涂片法的替代作用，且合資方安必平運作LBP/TCT產品已有一定市場積累，預計2010年增速在50%以上。 達安基因業績體檢表 單位：百萬元 會計年度 2009 2010E 2011E 2012E 營業收入 320 420 554 731 凈利潤 48 67 93 128 歸屬母公司 凈利潤 47 67 92 127 EPS 0.20 0.28 0.38 0.53 數據來源：湘財證券研究所預測 | ||
