| 發(fā)布日期： 2011-03-22 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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2011年，A股不僅延續(xù)了2010年快速的擴(kuò)容勢頭，不到兩個月的時間里，共有超過200家公司實施或計劃從資本市場融資累計達(dá)到4079.80億元。其中，2011年1月10日，A股市場出現(xiàn)了10只股票同時登陸的奇觀。在大量擴(kuò)容和發(fā)行審核制的背后，IPO公司問題屢現(xiàn)，在2月14日至19日一周內(nèi)，先后有歸真堂、寶泰隆、徐家匯等數(shù)家公司被媒體質(zhì)疑，其中的問題主要涉及歷史股權(quán)形成存在問題、主營業(yè)務(wù)涉及侵害公益事業(yè)、新興技術(shù)背后隱藏高能耗問題以及職工股處置問題等。本報將持續(xù)調(diào)查和了解蜂擁上市的IPO公司，幫助讀者了解這些公司的真實價值。 沖關(guān)中小板被否一年后，2011年2月21日，吉林省集安益盛藥業(yè)股份有限公司(下稱“益盛藥業(yè)”)再次沖關(guān)深交所中小板，終于獲得通過。 然而，對比前后兩次招股說明書(申報稿)，卻發(fā)現(xiàn)盡管益盛藥業(yè)針對2009年年底時募投項目做了大幅度調(diào)整，歷史出資瑕疵也被一筆帶過，但暴露出更多的問題：年營業(yè)收入5.16億元，市場開發(fā)、維護(hù)費用高達(dá)2.06億元，其綜合銷售費用更是高達(dá)2.36億元，占營業(yè)收入46%；其長期采取的低價競爭策略在高比例銷售費用之下所產(chǎn)生的卻是高達(dá)75.81%的驚人毛利率。 “醫(yī)藥企業(yè)IPO是敏感話題，特別是中藥企業(yè)。”益盛藥業(yè)董事會秘書李鐵軍告訴《中國經(jīng)營報》記者，2009年12月益盛藥業(yè)沖關(guān)被否主要因為募投項目回報期過長，而所謂的歷史出資瑕疵只是對于旗下一個包裝廠資產(chǎn)在IPO之前的轉(zhuǎn)讓。“我們的藥品銷售一直采用投競標(biāo)，并非低價銷售策略。”他說。 歷史出資瑕疵一筆帶過 2009年12月11日，由財富證券保薦的益盛藥業(yè)被證監(jiān)會發(fā)審委否決，益盛藥業(yè)也成為2009年諸多IPO項目中唯一一個被否掉的醫(yī)藥行業(yè)公司。在隨后媒體對益盛藥業(yè)被否的真相還原中，IPO募投項目存在不確定性和歷史出資存在瑕疵成為益盛藥業(yè)被否的理由。 根據(jù)2009年益盛藥業(yè)的招股說明書(申報稿)，其6個募投項目共計計劃融資2.5億元，其中非林地栽種人參就占去9029萬元，而該項目的預(yù)計建設(shè)期為7年，第8年開始才進(jìn)入投產(chǎn)期。“非林地栽種人參需要6年才能長成，第7年為保護(hù)期，從第8年才能開始收獲，發(fā)審委認(rèn)為投資周期過長，存在不確定性，所以被否掉了。”李鐵軍告訴記者。時隔一年后，益盛藥業(yè)更改了募投項目，而原計劃的非林地人參栽種項目則從2007年起就使用自有資金進(jìn)行，至今已經(jīng)完成了人參栽種801畝，“達(dá)產(chǎn)后每年收獲200畝左右，保證了原材料的自給自足”。 對比前后兩次招股說明書(申報稿)，益盛藥業(yè)對于歷史出資問題的描述出現(xiàn)非常大的反差。 2009年的招股說明書(申報稿)顯示，1997年6月，集安制藥有限公司(下稱“集安制藥”)成立，注冊資本為50萬元，性質(zhì)為國有獨資公司。5個月后，即1997年11月，集安制藥出資1632.84萬元購買了當(dāng)?shù)亓硪患覈衅髽I(yè)——集安制藥廠抵押給銀行的固定資產(chǎn)(主要為房屋、機(jī)器設(shè)備和土地)。1998年6月，集安制藥又出資1642.81萬元收購了集安制藥廠的全部流動資產(chǎn)。 也就是說，集安制藥在成立后一年內(nèi)，以50萬元的注冊資金收購了相當(dāng)于自己65倍的集安制藥廠。 更為離奇的是，在集安制藥剛剛完成對集安制藥廠的全額收購后，1998年6月25日，張益盛(益盛藥業(yè)實際控制人)等6名自然人僅以129.4 萬元的價格收購了集安制藥全部資產(chǎn)。 同樣是在1998年6月，集安制藥收購集安制藥廠流動資產(chǎn)時的評估值與張益盛等自然人收購集安制藥的流動資產(chǎn)評估值竟然相差393.3萬元。 對此，2009年益盛藥業(yè)的招股說明書解釋為：集安市國有資產(chǎn)管理局在將集安制藥轉(zhuǎn)讓給張益盛等自然人時，發(fā)現(xiàn)集安制藥流動資產(chǎn)中的存貨包括產(chǎn)成品、原材料、包裝物有部分損耗，無法繼續(xù)使用，做了減值處理，減值額為393.3萬元。 原本屬于集安制藥廠的這部分流動資產(chǎn)在不足20天內(nèi)兩次轉(zhuǎn)讓中減少了23.94%。 從1997年6月至1998年6月，前后一年時間，資產(chǎn)超過4000萬元的集安制藥廠最終僅以129.4萬元歸入張益盛等6名自然人手中，企業(yè)性質(zhì)也從國有獨資變更為民營。 “集安制藥的成立可能就是為了益盛藥業(yè)的最終收購，50萬元注冊資金收購65倍資產(chǎn)，已經(jīng)違反了當(dāng)時《公司法》規(guī)定的對外投資不得超過注冊資本50%的規(guī)定。”廣州一位企業(yè)并購法律顧問告訴記者。 在2011年益盛藥業(yè)的招股說明書(申報稿)中，以上企業(yè)出資變更和評估被一筆帶過，而僅以“1998 年，為加快轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，經(jīng)集安市政府研究，決定將集安制藥有限公司凈資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓”作為解釋。 “2009年被否理由中的歷史瑕疵并不是指的那件事(前述益盛藥業(yè)成立)，而是我們下屬的一家包裝廠為實際控制人所有，會發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，在2010年，我們已經(jīng)將這個包裝廠股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。”李鐵軍斷然否認(rèn)益盛藥業(yè)成立的出資瑕疵。對于發(fā)生在1998年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，李鐵軍告訴記者，全部都有評估報告，2011年招股說明書(申報稿)中未詳細(xì)提及是因為2009年的招股說明書(申報稿)已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)解釋。 低價策略VS超高毛利 益盛藥業(yè)是一家生產(chǎn)中藥針劑、膠囊的中成藥企業(yè)，可生產(chǎn)12個劑型，擁有111個品種、123個藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號，治療范圍以循環(huán)系統(tǒng)疾病為主，涵蓋了呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、內(nèi)分泌系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)以及腫瘤、兒科疾病。 而實際上，在擁有111個品種、123個藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號的益盛藥業(yè)主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，生脈注射液、振源膠囊和清開靈注射液這三個主打產(chǎn)品在2008年、2009年、2010年三年中，占據(jù)了其主營業(yè)務(wù)收入的82.85%、84.17%和86.54%，所貢獻(xiàn)的銷售毛利則占營業(yè)利潤的83.00%、86.28%和87.77%。 同時，根據(jù)益盛藥業(yè)2011年招股說明書(申報稿)顯示，2008年、2009年和2010年公司綜合毛利率分別為76.31%、74.80%和75.81%。在益盛藥業(yè)提供的國內(nèi)部分同行業(yè)上市公司中，益盛藥業(yè)綜合毛利率排名第二。 “在中成藥行業(yè)，這個毛利水平實在太高了，我們一般都在60%左右。”一位來自益盛藥業(yè)競爭對手公司的銷售部主管告訴記者。益盛藥業(yè)走的是低價路線，以主打產(chǎn)品清開靈注射液為例，龍頭老大神威藥業(yè)的銷售價格為每盒近10元，白云山(18.05,-0.05,-0.28%)明興制藥的銷售價格也超過9元，而益盛藥業(yè)的2010年平均銷售價格為7.63元。 低價策略卻產(chǎn)生了遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平的毛利率。“我們的藥品都采用投競標(biāo)的方式銷售，不存在所謂的低價策略。”李鐵軍解釋說。 上述益盛藥業(yè)競爭對手公司的銷售部主管還告訴記者，中成藥企業(yè)的凈利潤率一般在10%左右，而以益盛藥業(yè)2010年5.16億元的營業(yè)收入計算，其凈利潤為8759萬元，凈利潤率高達(dá)16.4%，“不知道他們是怎么做出來的”。 以清開靈注射液為例，2008年益盛藥業(yè)共計生產(chǎn)2300余萬支，2009年則超過4000萬支，2010年更是超過了8200萬支，年增長超過100%。“清開靈注射液的功效主要是清熱解毒。2007年，具有同樣功效的柴胡注射液因不良反應(yīng)被禁用，導(dǎo)致了清開靈注射液市場需求猛增，但年增長100%有點太多了。”上述益盛藥業(yè)競爭對手公司的銷售部主管告訴記者，2009年神威藥業(yè)的清開靈注射液銷售同比增長僅為4.43%。 高比例銷售費用的背后 低價競爭和高毛利，這原本是一組矛盾的財務(wù)數(shù)據(jù)，在益盛藥業(yè)身上同時出現(xiàn)。占據(jù)市場份額第一的神威藥業(yè)年增長不足5%，益盛藥業(yè)何以以100%的速度猛增？ “在低價競爭的同時，益盛藥業(yè)的一些做法也讓同行不滿。”上述益盛藥業(yè)競爭對手公司的銷售部主管向記者提供了另一組數(shù)據(jù)對比。 2008年、2009年和2010年，益盛藥業(yè)的銷售費用分別為1.42億元、1.92億元和2.35億元，其中市場開發(fā)及服務(wù)費用分別為1.24億元、1.69億元和2.02億元；會議費用分別為408萬元、750萬元和904萬元，這些數(shù)據(jù)所占主營業(yè)務(wù)收入比例均明顯高于同行業(yè)上市公司。 以2010年為例，益盛藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為5.16億元，銷售費用為2.35億元，占比46%；市場開發(fā)及服務(wù)費用為2.02億元，占39.1%。“我們的銷售費用一般只相當(dāng)于主營業(yè)務(wù)收入的兩成多，益盛藥業(yè)則是近五成。”上述益盛藥業(yè)競爭對手公司的銷售部主管表示。 “我們有一千多人的銷售隊伍，這些人常年在外，吃飯、住宿、差旅等以每人每年20萬元計算，差不多就是2億元。”李鐵軍告訴記者，2011年，益盛藥業(yè)會加強(qiáng)成本管理。以李鐵軍所言的銷售人員每人每年20萬元計算，益盛藥業(yè)銷售人員每人每天的花銷為547.9元(以每年365天計算)，倘若剔除節(jié)假日，益盛藥業(yè)的銷售人員每人每天花銷可能會超過1000元。
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