| 發(fā)布日期： 2011-03-24 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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作為A股市場(chǎng)僅有的兩只連鎖醫(yī)療服務(wù)公司，通策醫(yī)療的境遇與愛(ài)爾眼科相去甚遠(yuǎn)。后者的股價(jià)自2月初低點(diǎn)19.33元（前復(fù)權(quán)）起至今已累計(jì)上漲超過(guò)100%，而前者同期上漲幅度不到20%。從估值來(lái)看，后者的動(dòng)態(tài)市盈率目前接近100倍，前者僅為50倍左右。 是市場(chǎng)低估了通策醫(yī)療，還是愛(ài)爾眼科的成功無(wú)法復(fù)制？有醫(yī)藥行業(yè)分析師向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，通策醫(yī)療是A股市場(chǎng)少有的投資標(biāo)的，未來(lái)的估值有望向愛(ài)爾眼科靠攏。反對(duì)的聲音則認(rèn)為，通策醫(yī)療無(wú)法像愛(ài)爾眼科那樣迅速擴(kuò)張，未來(lái)的成長(zhǎng)更多來(lái)自?xún)?nèi)部。 凈利潤(rùn)增速超愛(ài)爾眼科 相較于愛(ài)爾眼科差強(qiáng)人意的中期表現(xiàn)，通策醫(yī)療的中報(bào)顯得極為亮眼——凈利潤(rùn)達(dá)到2040萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79%，而愛(ài)爾眼科的這一數(shù)據(jù)僅為36%。拋開(kāi)350萬(wàn)元財(cái)政補(bǔ)貼等因素，通策醫(yī)療的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到2433萬(wàn)元，同比上升47%，也比愛(ài)爾眼科31%的增長(zhǎng)率更勝一籌。 通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)提速始于2009年。自從2006年10月公司新大股東杭州寶群實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司對(duì)公司實(shí)施了資產(chǎn)重組并注入杭州口腔醫(yī)院有限公司100%股權(quán)后，公司經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的震蕩期。2009年1~6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1655.33萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)95.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1139.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)134.92%。今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨于穩(wěn)定，與2008年中期相比，凈利潤(rùn)幾乎翻番。 今年7月起，各券商開(kāi)始密集地發(fā)布研究報(bào)告推薦這只股票。 海通證券的江維娜認(rèn)為，通策醫(yī)療的投資價(jià)值有4個(gè)關(guān)鍵性因素支撐。其一，根據(jù)權(quán)威部門(mén)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)口腔疾病患病率高達(dá)90%以上。其二，核心資產(chǎn)杭州口腔醫(yī)院在浙江口碑良好，未來(lái)這部分收入將穩(wěn)步增長(zhǎng)。其三，公司在杭州不斷新開(kāi)診所，并追加投資，將鞏固地區(qū)優(yōu)勢(shì)。最后，杭州通策義齒制造有限公司一旦獲得相關(guān)審批，自產(chǎn)材料有利于降低成本，提高質(zhì)量。 今年7月29日，公司與浙江浙商產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)簽署了 《合作意向協(xié)議》，后者將以各種形式的合作，在公司擴(kuò)張性自有投資、橫向規(guī)模性并購(gòu)、縱向產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)等方面提供支持。 中銀國(guó)際買(mǎi)方研究員王軍認(rèn)為，通策醫(yī)療所在地浙江經(jīng)濟(jì)變革充滿(mǎn)活力，該地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將在公立醫(yī)院改革的大背景下，為民營(yíng)資本提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，通策醫(yī)療將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。公司目前已具備了通過(guò)購(gòu)并擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的條件。如果公司今后能夠通過(guò)購(gòu)并擴(kuò)張不斷壯大規(guī)模，公司估值有望向愛(ài)爾眼科靠攏。 通策醫(yī)療自身也表達(dá)了對(duì)外擴(kuò)張的強(qiáng)烈意圖。公司在中報(bào)里寫(xiě)到：“公司將緊緊抓住公立醫(yī)院改革契機(jī)，目前優(yōu)先在全國(guó)16個(gè)試點(diǎn)城市中尋找合適的并購(gòu)機(jī)會(huì)，加快外延式擴(kuò)張步伐……不排除尋求其他專(zhuān)科領(lǐng)域和綜合性醫(yī)院的并購(gòu)機(jī)會(huì)。” 華創(chuàng)證券的廖萬(wàn)國(guó)表示，通策醫(yī)療應(yīng)當(dāng)專(zhuān)注于牙科。比起眼科，牙科的技術(shù)要求較低，連鎖經(jīng)營(yíng)的難度也更低，通策醫(yī)療的擴(kuò)張值得期待，估值向愛(ài)爾眼科靠攏是必然的。 獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式或阻擴(kuò)張之路 與華創(chuàng)持反對(duì)意見(jiàn)的有東海證券的屈昳。她表示，通策醫(yī)療的對(duì)外擴(kuò)張實(shí)際上是依賴(lài)于公立醫(yī)院改革的進(jìn)展程度，由于公司只通過(guò)并購(gòu)的模式進(jìn)軍新區(qū)域，能否與當(dāng)?shù)卣捅桓闹频墓⑨t(yī)院合作將成為影響并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。 另一位券商分析員告訴記者，相較于愛(ài)爾眼科，通策醫(yī)療有以下幾方面劣勢(shì)。首先，牙科門(mén)診在各地十分普遍，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。其次，牙科對(duì)醫(yī)生的技術(shù)要求較高，公司在人才方面需要加大儲(chǔ)備。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，規(guī)模上更勝一籌的佳美口腔連鎖以及主打高端路線(xiàn)的瑞爾齒科都將分食市場(chǎng)蛋糕，而愛(ài)爾眼科市值超過(guò)百億，國(guó)內(nèi)尚無(wú)同級(jí)別對(duì)手。 該分析員認(rèn)為，通策醫(yī)療經(jīng)過(guò)多年的摸索，已經(jīng)形成了一套“中心旗艦+周邊輻射”的連鎖模式，即通過(guò)收購(gòu)在某個(gè)地區(qū)立足，然后再以自建的形式增加門(mén)診數(shù)量。這種方法不像普通連鎖門(mén)診那么容易擴(kuò)張，而公司在發(fā)展規(guī)模方面比較謹(jǐn)慎，速度不可能很快。 關(guān)于牙科以外的業(yè)務(wù)發(fā)展，國(guó)聯(lián)證券在研究報(bào)告中透露，公司未來(lái)打算進(jìn)軍腫瘤、兒童醫(yī)院等專(zhuān)科醫(yī)院，因此未來(lái)如果有參與這些醫(yī)院的改制機(jī)會(huì)，公司將會(huì)介入，從而帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 上述分析員表示，市場(chǎng)看好愛(ài)爾眼科，正是看好其擴(kuò)張迅猛。今年上半年，愛(ài)爾眼科并購(gòu)了南充麥格、重慶麥格、石家莊麥格、天津麥格等四家醫(yī)院100%的股權(quán)，收購(gòu)了湖南康視持有的南昌愛(ài)爾、濟(jì)南愛(ài)爾的全部股權(quán)；此外，公司采取自建方式分別在昆明、長(zhǎng)春、菏澤、南京等城市設(shè)立了連鎖醫(yī)院。截至6月底，公司目前已擁有28家醫(yī)院，上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到3.7億元。而通策醫(yī)療目前擁有17家分院，其中杭州有6家，占營(yíng)業(yè)收入1.03億元中的83.74%。 由此可見(jiàn)，對(duì)外擴(kuò)張的不確定性，對(duì)市場(chǎng)判斷公司價(jià)值的影響很大。不過(guò)值得慶幸的是，北京市及衢州市的收入增速較快，同比分別增長(zhǎng)了183.91%和51.11%。上述券商分析員認(rèn)為，即便不考慮對(duì)外擴(kuò)張因素，現(xiàn)有地區(qū)的內(nèi)部發(fā)展也能令公司業(yè)績(jī)獲得快速提升。 國(guó)聯(lián)證券的趙心認(rèn)為，口腔行業(yè)由于涉及治療和消費(fèi)兩方面，收入占比較高的美白、正畸和種植牙業(yè)務(wù)屬于消費(fèi)，因此行業(yè)的發(fā)展與居民收入水平有很大關(guān)系。目前隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和收入水平的提高，行業(yè)增速一般維持在30%左右。該券商預(yù)計(jì)，不考慮擴(kuò)張因素，通策醫(yī)療2010~2012年每股盈利分別為0.28元、0.33元和0.5元。
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