| 發布日期： 2011-07-27 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
“十二五”目標，進入新軌道！公司提出從今年起要用5-7年時間實現醫藥工業銷售過百億元。我們測算如需按時完成目標，未來年均必須實現17.7%-25.6%的增長，這要遠快于過去五年9.8%的復合增速。公司預算2011年主營業務收入增速17.51%，也要明顯高于2007-2010年平均6.6%的預算增速。因此，我們判斷公司將從今年開始踏上快速增長的新軌道！ 外延式擴張，保證業績快速增長：公司提出把“實現公司業績的快速健康增長”作為重點工作，首次提出“內涵式”發展與“外延式”發展并舉的發展思路，表現出公司將通過內外兼修實現快速做強做大的意愿。 華潤入主，改變機制帶來考核壓力：我們根據華潤對東阿阿膠(46.56,-0.14,-0.30%)、三九醫藥(19.37,0.33,1.73%)的收購經驗判斷，公司在華潤入主后有望獲得經營上的支持，激勵機制更為靈活，管理效率和資本運作能力能夠提高。同時，我們推測華潤處于整體戰略考慮，也會提出相應的業績考核壓力。 華潤北藥重組，資產整合值得期待：公司作為華潤唯一化學藥領域上市公司，有望被打造成集團內的化學藥平臺。華潤北藥旗下還有數個化學藥經營資產，未來資產整合具有一定的想象空間。 產品梯隊完善，內涵式穩定發展可持續：主導產品保持穩健：大輸液將受益產品結構升級和新GMP所導致的供給減少；0號降壓片受益于基本藥物市場；糖適平銷售穩定；舒血寧有較大市場空間。新產品方面：降血脂藥物匹伐他汀有潛力成為大品類藥物。 估值 考慮外延式發展的貢獻，我們預測公司2011、2012、2013年EPS為1.155元、1.518元、1.990元，三年復合增速30%。 投資建議 公司目前估值21倍，有安全邊際。考慮公司今年開始業績增速可能明顯加快，華潤入主對公司機制也會產生積極改變，以及后續整合中可能的事件性機會，公司股價還有彈性空間。給予6-12個月目標價35-38元，相當于2011年30倍PE、2012年25倍PE，維持“買入”評級。 風險 本文邏輯建立在公司預算目標基礎上，有達不到預測的風險；華潤整合進程低于預期。 | ||
