| 發(fā)布日期： 2011-02-10 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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事件描述： 近期，我們對白云山(17.29,1.57,9.99%)A（000522）進行了實地調研，與公司高管就公司經(jīng)營及發(fā)展戰(zhàn)略等投資者關注的問題進行了深入交流。 評論： 1.公司基本情況：廣州白云山制藥股份有限公司是品牌普藥企業(yè)，主營包括化學原料藥及制劑、中藥材及中成藥，擁有多個過億的重點產(chǎn)品。08年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.16億元，同比下降0.59％；歸屬于母公司凈利潤6503萬元，同比下降44.28％；實現(xiàn)每股收益0.14元。其中7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.77億元，同比下降5.16%，歸屬于母公司凈利潤381萬元，同比下降93.19%，單季實現(xiàn)每股收益0.01元。 2.重點品種收入增長穩(wěn)定：公司目前共有9個產(chǎn)品銷售收入超過或接近億元。這九個重點產(chǎn)品分別是復方丹參片、阿莫西林、清開靈、中/長鏈脂肪乳注射液、一力咳特靈、頭孢曲松鈉原料藥、板藍根、阿咖酚散、注射用頭孢硫脒。其中頭孢曲松鈉原料藥由于毛利率僅為3.82%在08年停止生產(chǎn)，改為生產(chǎn)頭孢他啶，我們預計其08年銷售收入為1億元左右。除去清開靈、頭孢曲松鈉原料藥之外，其他七個品種銷售收入都比07年有所增長。在加上板藍根、復方丹參片以及中/長鏈脂肪乳注射液銷售收入由于會計原因，將不再并入報表，而07年這個三個產(chǎn)品計入表報的銷售額達到3.38億元，因此我們預計公司08年公司營業(yè)收入將同比下降9.63%。 3.公司綜合毛利率下降：由于部分藥品價格下調、原材料價格上漲和人工成本的增加致使公司今年第三季度綜合毛利率降低到30.54%，同比下降了6.89個百分點，前三季度綜合毛利率33.29%，同比下降了1.65個百分點。公司07年報顯示員工共7071人，若平均每人每月工資增加100元，全年需多付849萬元，降低毛利率約0.3%。 4.合資公司百特僑光仍虧損。百特僑光合資公司成立后，一直處在磨合階段。在07年8月合資后，原有工廠為了符合GMP標準，不得不停產(chǎn)整修。直到08年上半年才開始恢復性生產(chǎn)。原來計劃引進的雙腔袋和三腔袋腸外營養(yǎng)產(chǎn)品都還未生產(chǎn)。合資公司目前正在修建新廠房，估計2010年才能正式運營，2年內合資公司都將處于一個建設期，虧損在所難免。不過未來如果合資公司能夠借助百特海外網(wǎng)絡，其產(chǎn)品市場容量將有很大提升，不失為一大亮點。不過總的來說，百特僑光短期內難以給公司貢獻收益。 5.合資公司白云山和黃持續(xù)增長。相對于百特僑光合資公司的窘迫，白云山和黃則凸顯了持續(xù)穩(wěn)定的增長。白云山和黃的重點品種復方丹參片07年銷售收入2.7億，08年估計能達到3億左右，同比增長10%。重點品種板藍根07年銷售收入1.21億，08年估計能達到1.57億左右，同比增長30%。 6．土地價值短期內難以實現(xiàn)。公司在廣州市中心擁有土地300畝，在白云區(qū)擁有土地1000畝。按照規(guī)劃市中心廠區(qū)將在2010-2012年完成搬遷。這些土地的內在價值已經(jīng)大幅上漲，但是公司目前沒有計劃處置土地，我們估計短期內其無法給公司帶來收益。 7．盈利預測與評級。公司是品牌普藥企業(yè)，且擁有較多資源。但是我們認為短期內，由于產(chǎn)品價格下調以及成本上升，公司難以提高盈利能力；而合資公司方面百特僑光短期內難以給公司貢獻收益，白云山和黃則保持持續(xù)增長態(tài)勢。總體上我們判斷公司仍然處在調整整合階段，我們調整公司08年、09年和10年的每股收益分別為0.17元、0.21元和0.29元，對應2008年11月14日收盤價5.02元計算，08年動態(tài)PE為29倍，暫時下調評級為“中性”。( | ||
