| 發(fā)布日期： 2011-02-12 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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上半年業(yè)績符合預期: 公司上半年錄得凈利1.24億元,同比微增1.1%。我們自己測算燃料乙醇補貼后認為,上半年盈利應在2.04億元,折合每股收益0.21元。 由于公司二季度燃料乙醇補貼是按照國家財政局暫定的一季度標準(目前為止的最新標準,但財政部未來會根據(jù)成本和產(chǎn)品售價追溯調整,并保證穩(wěn)定的利潤率)來核算,但實際上二季度玉米成本要高于一季度,所以,我們判斷財政部追溯調整后的二季度補貼標準要高于一季度。根據(jù)我們對過去三年燃料乙醇補貼標準的分析,預計上半年燃料乙醇補貼應是4.15億元,比半年報中數(shù)值要高出0.8億元。詳見圖表1中測算。 此外,今年上半年另一主產(chǎn)品檸檬酸的盈利同比、環(huán)比都有提升,即使從去年開始玉米成本一路上漲。 發(fā)展趨勢: 重組預期。參照中國糧油控股(606.HK)上市之初的承諾,它與豐原生化同業(yè)競爭問題明年年底前必須解決。 我們判斷中國糧油控股將豐原生化股權或是玉米深加工資產(chǎn)納入旗下是大概率事件。 下半年玉米副產(chǎn)品盈利將隨著豬價上揚而攀升。玉米副產(chǎn)品主要用作飼料,還有少量用于榨油。隨著近期豬價快速大幅反彈,我們判斷今年下半年玉米副產(chǎn)品需求和盈利將改善。 不到20倍的動態(tài)市盈率極具估值安全邊際。09年公布的凈利潤是2.52億元,若不計提1.37億資產(chǎn)減值準備(08年同期0.23億),凈利潤有3.89億,折合每股收益0.40元。雖然今年玉米價格上漲會使得除燃料乙醇以外的其他玉米深加工產(chǎn)品(環(huán)氧乙烷和賴氨酸)業(yè)績,難以像此前預期一樣增長,但碭山梨業(yè)和玉米油業(yè)務在去年減虧5900萬元基礎上今年還是將繼續(xù)減虧1500萬元。我們預計今年每股收益仍將在0.40元左右。 鑒于公司動態(tài)市盈率不到20倍,且有明確重組預期,我們繼續(xù)提示豐原生化投資機會并維持“審慎推薦”評級。 研究員：袁霏陽，楊柯 2010-07-26 | ||
