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前3季度增速有所下降:分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤35.6億元、8.7億元,同比分別增長了19.6%和19%,實(shí)現(xiàn)EPS1.78元,每股經(jīng)營凈現(xiàn)金1.78元。總體毛利率同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率同比上升1個(gè)百分點(diǎn),無銀行借款,但匯兌損益增加推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)率同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。凈利率24.4%,同比略降0.2個(gè)百分點(diǎn)。VE粉發(fā)貨穩(wěn)定,每月發(fā)貨量約2000噸;萬古霉素收入過億,同比增長超過50%;替考拉寧也保持了較快增速。

3季度單季度來看:3季度實(shí)現(xiàn)收入1.7億元,同比增長持平,環(huán)比略升3%。

單季度EPS0.64元,同比下降31%,主要是:1、博雅和訊VE報(bào)價(jià)從09年5月初的110元/公斤開始反彈,09年3季度保持在170-180元/公斤的高位,而2010年3季度價(jià)格在105-130元/公斤,價(jià)格同比有較大幅度下降;2、3季度單季度銷售費(fèi)用達(dá)8600萬元,營業(yè)費(fèi)率同比大幅上升3.9個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)率同比也上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)4季度VE價(jià)格穩(wěn)中有升:隨著生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)檢修和下游需求旺季的到來,健康網(wǎng)近期VE報(bào)價(jià)由125元/公斤上升至目前的135元/公斤。目前,VE產(chǎn)業(yè)整體供需相對(duì)平衡,預(yù)計(jì)后期價(jià)格穩(wěn)中略有上升。

下調(diào)業(yè)績預(yù)測:公司4季度停產(chǎn)檢修,由于提前備貨,預(yù)計(jì)發(fā)貨量影響較小。我們預(yù)計(jì)4季度VE價(jià)格穩(wěn)中有升,但相對(duì)09年4季度的價(jià)格高位仍有較大差距。

下調(diào)2010年業(yè)績預(yù)測至2.78元,同比增長3%,預(yù)計(jì)2011-2012年實(shí)現(xiàn)EPS3.32元、3.86元,同比分別增長19%、16%。
維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí):公司是國家級(jí)創(chuàng)新企業(yè),目前有兩個(gè)1.1類新藥進(jìn)入臨床。1、肺癌治療用藥苯磺酸普奎替尼07年底進(jìn)入I期;2、廣譜抗菌藥昌欣沙星09年底進(jìn)入I期。在研新藥陸續(xù)獲批將改善收入結(jié)構(gòu)、提升估值,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年預(yù)測PE僅13倍,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)是VE毛利占比較高,其價(jià)格走勢將影響公司業(yè)績。

研究員：李珊珊，徐列海，廖星昊    所屬機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司

2010-11-01