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收入增長保持較快速度。公司前三季度增長21.62%，增速較半年度略有提高(半年度同比增長21.36%)。其中第三季度實現(xiàn)收入32.12億元，同比增長22.13%，顯示公司收入增長加速。

前三季度的毛利率為30%，同比上年下滑2.33個百分點(上年同期毛利率為32.33%)。其中第三季度毛利率為26.1%，環(huán)比下降6.7個百分點。我們認為可能與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關，低毛利率品種增長較快。

第三季度，三項費用環(huán)比都明顯下降。銷售費用2.56億元，環(huán)比下降21.9%；管理費用2.67億元，環(huán)比下降19.6%。我們認為，今年以來公司銷售費用逐步下降，與管理團隊調(diào)整后，加強內(nèi)部管理有關。

公司的凈利潤率有所下降。第三季度凈利潤率為8.4%，環(huán)比下降1.2個百分點。我們認為這與第三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關，對于公司未來業(yè)績影響不大。

公司股改時，大股東哈藥集團承諾，未來將注入評估后價值不少于26.11億元的經(jīng)營性資產(chǎn)及現(xiàn)金。由于承諾提出方案的時間結(jié)點是2011年2月，因此我們預期未來公司將啟動注資。集團目前有生物工程公司、動物疫苗業(yè)務、三精制藥股權(quán)等，我們認為這些資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性資產(chǎn)，集團會在合適的時候完成注資計劃。

盈利預測。我們預估公司2010-2012年EPS分別是：0.90、1.08和1.31元(以上不考慮注入資產(chǎn)后的增厚)。公司資產(chǎn)質(zhì)量良好，在醫(yī)藥行業(yè)中估值偏低，維持“推薦”評級。