| 發布日期： 2011-02-23 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
1、基本藥物招標推進緩慢及價格調整預期對短期影響明顯但不改中長期發展趨勢。公司治痔類藥物銷售收入在總收入占比約為1/3,卻是公司營業利潤的主要來源,基本占公司主營業務利潤的90%左右。主要產品馬應龍痔瘡膏納入了基本藥物目錄和醫保目錄(甲類),痔瘡栓也進入醫保乙類品目,屬受惠醫改同時又對醫改進程高度敏感的公司。10年醫療制度改革進入操作層面后進展緩慢,對公司產品銷售增幅影響較大,拖累毛利水平導致公司業績下滑。同時,基本藥物降價預期導致經銷商及應用單位減少藥品購進,影響銷量增長。兩大因素疊加造成公司三季度利潤出現較大幅度下挫。我們認為,醫療體制改革關系國計民生,是國家的一項重要國策,改革進程可能推遲但不可能逆轉,中長期看,公司仍將受益明顯。同時國家對藥物價格調整主要針對藥品價格偏高的品種,目前公司痔瘡膏基本藥物零售指導價為9.3元(10g)和17.7元(20g),一療程用量1-2支即可,價格下調空間有限同時還享受獨家品種的政策傾斜,主打產品毛利空間波動不會太大。因此,從中長期來看,基本藥物獨家產品依然會成為未來成長最快的產品。公司受惠預期將會逐步體現,產品的品牌效應與龍頭地位加上巨大的消費人群將仍將是公司未來成長的保障。 2、痔瘡膏藥物提價空間受限,影響銷售增幅預測。馬應龍痔瘡膏前期經歷3次提價后,目前出廠價格為6.1元和6.7元(10g規格),其中以6.1元價格為大多數,與基藥零售指導價9.3元仍有較大價差空間,我們此前預計公司將可能調價至7元左右,盈利分析中也包含對產品提價預期。從目前形勢來看,國家對藥價特別是基本藥物價格管理的總體方向是從緊控制的,至少對價格上漲審查會很謹慎。在此大環境下公司馬應龍痔瘡膏的提價空間短期內已基本不存在,由此近期將影響到公司產品利潤增幅。 3、藥妝產品增幅放緩,未來增長空間仍有預期。馬應龍八寶眼霜為09年6月推出的新產品,前期主要在馬應龍大藥房出售,半年銷售即超過一萬支。今年開始推向全國市場,目前銷售收入約1000萬元,低于此前預期。我們認為,新產品推出后的全國性市場培育將有一個較長時間的緩慢的增長期,營銷隊伍的建立和成熟也需要一定的時間積累,公司經營風格一向穩健,隨著國內銷售網絡的建成,以及公司對生產傳統八寶眼粉(膏)數百年歷史的針對性定位宣傳,藥妝產品將逐步為消費者認同并形成逐漸遞增的收入來源。 4、延伸下游產業鏈,特色專科醫院成長可期。公司在肛腸專科藥物方面的品牌已為市場所認同,公司計劃在未來5年間在全國開設15家肛腸專科醫院,實施“終端攔截”策略,實現醫、藥的互動循環。目前公司在武漢、北京的連鎖醫院已投入運營,南京連鎖醫院也即將開業接診,未來還將在成都重慶等城市增開新院。我們認為,公司下游的醫療服務產業延伸于本企業優勢專科領域,專業化程度高,具有較強的技術競爭優勢。目前雖然全國大部分綜合性醫院均有肛腸科,部分地區也有肛腸專科醫院,但品牌和影響力弱。公司切入的空白市場將有望以自身優勢資源在專業醫療領域形成較高的市場份額并產生較快收入增長。 5、盈利預測與評級。我們預計,受藥品招標工作滯后、基本藥物藥價政策未定以及產品提價受限的影響,今年及明年一季度公司主營產品銷量受限將不同程度拉低10年和11年整體利潤,但我們對11年醫改工作的推進力度和基本藥物政策明朗化存有樂觀預期,隨著藥物招標工作逐步在各省市推開和基本藥物指導價的確定,公司高毛利治痔類產品銷售將呈現穩步增長態勢。我們看好公司后期銷售收入受惠醫改、渠道漸趨成熟及下游產業擴張等利好因素,主導產品明年增長將逐步加快,藥妝產品短期雖受品牌屬性的影響,但有望呈現前緩后快的增長趨勢,醫療服務未來將快速成為公司業務新增亮點。綜合各方面因素,在不考慮投資凈收益及公允價值變動收益前提下,我們將10年及11年主營業務EPS由1.35元及1.74元下調,預測2010年、2011年及2012年主營業務EPS分別為0.77元、1.34元及1.79元,目前維持推薦的評級。 研究員：廖萬國 所屬機構：華創證券有限責任公司 | ||
