| 發(fā)布日期： 2011-02-28 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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收購(gòu)價(jià)格較為合理。不考慮增資款，溫州股權(quán)51%股權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為2011萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)于2009年銷售規(guī)模，本次收購(gòu)的市盈率PE為5.4倍，市銷率PS為0.07倍，要遠(yuǎn)低于近期上海醫(yī)藥(21.27,0.21,1.00%)收購(gòu)中信醫(yī)藥（0.83倍）和華潤(rùn)收購(gòu)蘇州禮安（0.51倍）的市銷率。考慮到收購(gòu)標(biāo)的的規(guī)模效應(yīng)，我們認(rèn)為這個(gè)收購(gòu)價(jià)格還是較為合理的。 本次收購(gòu)將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并增厚EPS。溫州供銷作為溫州第二大醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，純銷業(yè)務(wù)的占比超過(guò)85%，2009年凈利率達(dá)到1.25%，與公司基本一致，與公司純銷為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和“名優(yōu)新特”的商業(yè)定位十分吻合，未來(lái)業(yè)務(wù)整合操作性強(qiáng)。投資完成后，英特藥業(yè)將以溫州供銷為平臺(tái)整合溫州地區(qū)的所有業(yè)務(wù)，在溫州地區(qū)的經(jīng)營(yíng)效率將大幅提升。考慮到具有較好的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為溫州供銷的銷售規(guī)模在明年有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，隨著2011年1月1日并表，有望增厚公司2011年EPS在0.015-0.02元，相較于2009年EPS 0.15元來(lái)說(shuō)還是比較明顯的。 本次收購(gòu)將進(jìn)一步鞏固公司浙江省醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位，具有戰(zhàn)略意義。子公司英特英特藥業(yè)是浙江省醫(yī)藥商業(yè)兩巨頭之一，2009年市場(chǎng)份額11.2%，僅略低于華東醫(yī)藥(29.56,-0.16,-0.54%)的13.5%。相較于渠道多集中于杭嘉湖地區(qū)的華東醫(yī)藥，英特藥業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于渠道覆蓋面廣，基本實(shí)現(xiàn)了縣級(jí)以上醫(yī)院全覆蓋。 而溫州供銷是溫州第二大醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，2009年省內(nèi)市場(chǎng)份額約為1.3%，英特藥業(yè)在控股溫州供銷后將進(jìn)一步緊逼華東醫(yī)藥，并加強(qiáng)在浙南地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而鞏固自身在浙江省的龍頭地位，具有戰(zhàn)略意義。 公司未來(lái)最大看點(diǎn)還是在于其在省內(nèi)擴(kuò)張過(guò)程中具有較大的業(yè)績(jī)彈性。不同于國(guó)藥、上藥等醫(yī)藥商業(yè)巨頭在全國(guó)范圍跑馬圈地，公司作為浙江省商業(yè)龍頭則專注于在自己的地盤深耕細(xì)作、苦練內(nèi)功。由于藥品招標(biāo)和配送均是以省為單位，省級(jí)范圍內(nèi)的并購(gòu)更具協(xié)同效應(yīng)，有利于凈利率的提升，所以英特集團(tuán)(10.60,0.04,0.38%)將首先受益于行業(yè)政策推動(dòng)下的集中度提升，外延式并購(gòu)的業(yè)績(jī)彈性較大。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，即不考慮外延式擴(kuò)張和物業(yè)處置收益，英特集團(tuán)2010-2012年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.21元、0.27元和0.38元。我們認(rèn)為，公司立足于浙江市場(chǎng)，龍頭地位鞏固，未來(lái)在行業(yè)兼并重組的浪潮中具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。隨著上藥收購(gòu)中信醫(yī)藥、華潤(rùn)收購(gòu)蘇州禮安引發(fā)的終端渠道爭(zhēng)奪戰(zhàn)的打響，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的估值有望水漲船高，當(dāng)前僅僅20億元出頭的市值無(wú)法反映公司巨大的終端渠道價(jià)值和被收購(gòu)價(jià)值，故我們繼續(xù)維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.35元。目前公司股價(jià)在大幅調(diào)整后投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，可以擇機(jī)戰(zhàn)略性建倉(cāng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：外延式并購(gòu)進(jìn)展滯緩；藥品價(jià)格調(diào)控超預(yù)期。 | ||
