| 發布日期： 2012-06-15 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
事件：6月14日，昆明制藥公告：董事會同意公司新建高技術針劑示范項目，年產注射用血塞通凍干粉針7000萬支，預計投資2.58億元(自籌2.28億元、銀行貸款0.3億元)。該項目尚待6月29日股東大會審議。 點評：我們認為新建血塞通凍干粉針產能將解決中期瓶頸，利好公司的中長期發展。 優勢品種在營銷和政策的雙重推動下迅速放量：昆明制藥的主導產品絡泰血塞通凍干粉針，面向心腦血管疾病大治療領域，分享三七總皂苷凍干針劑的高景氣，直接競爭對手只有珍寶島的血塞通凍干粉針和中恒集團(梧州制藥)的血栓通凍干粉針。受益于公司營銷改革，市場推廣力度加大，基本用藥目錄實施，2009年以來絡泰血塞通凍干粉針銷售增長迅速。 新建產能是解決中期瓶頸的必要條件：今年1月公司的3000萬支凍干粉針產能投產，加上老線產能總共達到4500萬支左右。由于血塞通凍干粉針銷售增長迅速，即使保守地按30%的增速測算，2014年即達到5262萬支，將超過現有產能極限。考慮到新建產能需要1年多的建設周期，而且還需要GMP認證和逐步達產，因此現在著手新建7000萬支產能新線是必要的。 心腦血管用藥大市場容量、血塞通凍干的優勢地位、公司不斷提升的營銷能力是未來新建產能充分釋放的有力保障。 近期的催化因素：(1)分享基藥放量：隨著基藥招投標工作的推進，昆明制藥的主導產品之一絡泰血塞通凍干粉針，作為基藥目錄中的類獨家品種，受益于基藥在基層醫療使用的推廣。(2)產能瓶頸階段性解決：年產3000萬支的新建凍干粉針車間2011年12月份通過國家GMP驗證并投入使用，階段性地解決了血塞通凍干的產能瓶頸，支持血塞通凍干粉針2012年銷售放量。(3)血塞通凍干粉針新版國標實行：血塞通凍干粉針的新版國家標準在3月初開始實行，取消了專用助溶劑。我們認為新版國標的實行將有助于提高血塞通凍干粉針對血栓通凍干粉針的競爭力，并且降低血塞通凍干粉針的成本。從醫院終端的調研來看，醫生也認為血塞通凍干粉針取消助溶劑使用更加方便。(4)營銷能力不斷提升：不斷優化營銷渠道，不斷擴大自主營銷隊伍和代理商隊伍；空白區域市場和醫院的開發卓有成效；主導產品在各省的基藥、非基藥招投標持續推進。 未來可能的催化因素：(1)如果國家對基藥在二、三級醫院的用量有強制要求，將利好基藥的獨家和類獨家品種，例如：絡泰血塞通凍干粉針；(2)如果公司的營銷進一步精細化管理，天眩清天麻素注射液的成長空間可能進一步挖掘；(3)如果全資子公司昆明中藥廠的營銷改革取得成效，昆明中藥廠的品種資源優勢將逐步體現在業績的增長。 投資建議：看好主導產品絡泰血塞通凍干粉針、天眩清天麻素注射液的成長空間和公司營銷能力的持續加強，我們重申“買入”評級。我們小幅向上修正未來兩年的盈利預測，預測2012-2014年EPS分別為0.60、0.79、1.00元(前次預測2012-2014年EPS分別為0.60、0.78、0.97元)。另外，由于6月8日基準利率下降25bp，我們更新DCF估值模型，目標價區間上調到20.18-22.67元(前次為19.04-20.18元)。 | ||
