| 發布日期: 2011-02-14 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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哈藥股份是哈藥集團旗下核心醫藥平臺,業務全面覆蓋了從原料藥、化學制劑、OTC、保健品、中藥和醫藥商業的全產業鏈。哈藥股份母公司基本沒有經營性業務,利潤來源于哈藥總廠、哈藥六廠、中藥公司、醫藥公司等下屬旗下,此外,還來自對三精制藥(600829)的股權投資收益。 哈藥總廠綜合實力強。 哈藥總廠是國內頭孢菌素類藥品生產規模最大、品種最全的生產企業,綜合實力優勢明顯。2009年總廠收入穩定增長(增速大于8%),其中抗生素類平穩增長10%左右;而未來,新醫改拉升基礎醫療消費,對普藥需求增加。在這一背景下,哈藥“品牌下鄉”,進一步擴大在第三終端份額,未來公司在縣鄉級市場還將迎來更大增量。預計2010年增速達到20%左右,毛利率穩中略升。 哈藥六廠品牌塑造成功。 六廠已經形成OTC、保健食品、飲品三足鼎立局面,而且公司品牌塑造成功:2000年-2003年實現跳躍式發展,收入從2-3億元增長到10多億,巔峰時超過20億元。形成了一大批如護彤、嚴迪、瀉立停、蓋中蓋、撲雪等品牌產品。 六廠產品大都處于成熟期,預計2010年六廠收入繼續維穩,凈利率有進一步提升空間,原因在于:營銷模式改革,加強渠道建設;新產品投放仍然值得期待。 三精制藥是OTC龍頭。 1、三精制藥是亞洲最大的口服液生產企業。公司擁有35家參控股公司,資產總額28.32億元。目前哈藥集團持股44.82%,哈藥股份持股30%。三精核心業務包括OTC和普藥,其中OTC收入12-14億元,是主要利潤來源。 2、三精制藥是國內OTC市場領導者。三精已不單純是OTC企業,其業務也逐漸向普藥發展,公司投資近億元組建了開放型的具有國際水準的研發中心,是國家首批創新型企業之一,將為公司的發展提供支撐。 3、進軍醫院產業,謀求新增長點。公司投資1000萬元了設立的三精女子醫院,2009年收入約3000萬元,凈利潤800-900萬元;投資6000萬元設立的三精腎病醫院,估計未來收入可達到6000萬元,利潤2000萬元;在建的婦女兒童醫院利用公司閑置的土地房產。未來醫院產業將繼續投入和發展,發展主要側重于?漆t院,主要方向集中于婦女兒童醫院。 資產注入蘊藏機會 2008年公司完成股改并承諾:在股改后的30個月內(即2011年2月之前),哈藥集團以非公開發行或其他方式注入資產及現金資產不少于26.11億元。若2010年完成資產注入,發行股份1.3億股(26.11億元/20元),注入的資產2010年貢獻凈利潤2.04億元(26.11億元*15.64%*50%),則2010年公司有望實現凈利潤13.67億元,攤薄EPS1.0元/股,即增厚0.06元/股。其中注入資產貢獻EPS為:2.04億元/13.72億股=0.15元/股。 目前看來,股改承諾的資產注入有可能2011年才最終完成,有望2011年貢獻凈利潤2.23億元,則2011年公司有望實現凈利潤15.62億元,攤薄EPS1.14元/股,即增厚0.06元/股。其中注入資產貢獻EPS0.16元/股。 盈利預測和投資建議: 基本假設:總廠明確受益新醫改政策下基層普藥放量,2010年增長加速,毛利率略增;六廠處在成熟期,2010年收入繼續維穩,凈利潤有進一步提升空間;三精經歷2009年的產品結構調整和渠道理順后,2010年實現恢復性增長;中藥公司整合后煥發新春,繼續快速增長;醫藥公司區域壟斷優勢明顯,延續高成長;不考慮資產注入因素。 根據上述假設,預計公司2010-2012年將實現營業收入128.34、146.44、163.42億元,同比增長20.2%、14.1%和11.6%;歸屬母公司凈利潤11.63、13.39、15.36億元,同比增長24.7%、15.2%、14.7%;2010-2012年EPS分別為0.94、1.08和1.24元。 公司2010的PE為21倍,動態估值相對偏低,給予公司2011年PE為25倍,未來12個月目標價27元,投資評級由“謹慎推薦”上調至“推薦”。 | ||