| 發布日期： 2011-02-24 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
2009年三季報顯示,公司前三季度實現主營業務收入39.54億元,同比上升11%;利潤總額5.32億元,同比上升24.8%;歸屬于母公司凈利潤4.35億元,同比增長64.4%;攤薄EPS1.3元。 VC進入景氣周期,公司利潤大幅增長。東北制藥是我國VC生產的“四大家族”之一,年產能約2.5萬噸,市場份額約20%。 VC在經過長期的價格戰后,產業格局開始進入穩定階段,各家“寡頭”之間經營策略的配合愈發默契。今年以來,VC終端價格格外平穩,牢牢維持在90元/千克左右的高位。而2005-2006年價格戰正酣的時候,VC的最高價從來沒有超過50元/千克。我們預計公司上半年VC產品的出廠均價在75元/千克左右,毛利率大約55%,為公司貢獻近50%的毛利。我們預計VC價格將在較長的一段時間內維持在相對高位,并且產品銷量將進一步提高。理由有三:一、產業格局已經形成穩定的局面,產能基本掌握在國內幾個大的生產商手里,各家在經歷了前幾年的價格戰后,開始意識到和則共贏,斗則俱損。在需求較為穩定的時候,國內主要廠商配合默契,限量保價。二、需求多元化,需求量未受金融危機大的影響。VC的下游除了飼料外,還有飲料和醫藥保健品。需求的多樣性使得VC的景氣度未有明顯的下降。三、國家相關政策扶持。 VC從2009年1月1日起開始實行出口許可證制度,另外,嚴格的環保政策也為新的市場進入者設置了較高的門檻,產能擴張已經不象上世紀九十年代一樣容易了。 制劑業務和VC深加工項目為公司未來增添新的發展動力。公司從品種分工向渠道分工的營銷模式變革初見成效。這種轉型將在年內徹底完成,將于2010年發揮更大的作用。我們看好公司的“做大制劑”的戰略轉型,同時公司是東北最大的制藥企業之一,將受益于振興東北老工業基地的政策,公司也是全國重要的普藥生產企業,也將在新醫改政策的實施過程中得到利好。 健康的財務使公司輕裝上陣。從利潤表可以看到,公司的資產減值損失僅為5869萬元,比去年同期的1.84億元減少了近70%,從環比數據來看,二季度資產減值損失僅為369萬元。 公司自今年2月份改變壞賬準備計提比例后,三年賬齡的壞賬全部計提完畢,財務健康度已經大大提高。另外,公司正發行6億元公司債,公司的債務結構將大大優化,減輕公司短期償債壓力,降低融資成本,減少財務費用。 盈利預測與評級: 我們維持對公司2009-2011年的盈利預測EPS為1.97元、2.26元和2.51元,對應動態PE分別為14倍、12倍和11倍,估值優勢較為明顯,增長潛力較大,維持“增持”投資評級。 風險提示:(1)VC新產能進入導致價格下降的風險。(2)公司債券不能如期發行導致財務狀況改善有限的風險。(3)大盤的系統性風險。 | ||
