| 發(fā)布日期： 2011-03-07 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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一、公司基本情況。 公司的主營業(yè)務(wù)基本分為生物制藥和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩大塊，其中制藥業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的75%，房地產(chǎn)占23%。公司旗下?lián)碛形覈顑?yōu)質(zhì)的生物制藥企業(yè)金賽藥業(yè)和百克生物，金賽藥業(yè)基因工程藥物研發(fā)實力雄厚，是我國生長激素行業(yè)龍頭，儲備產(chǎn)品未來潛力較大。百科生物是我二類疫苗行業(yè)新貴，艾滋疫苗進入II期臨床。在制藥業(yè)務(wù)的快速增長的驅(qū)動下，公司2009年實現(xiàn)凈利潤7315.47萬元，同比增長264.05%；2010年上半年實現(xiàn)凈利潤5968.03萬元，同比增長68.43%。 二、金賽藥業(yè)： 我國矮小癥的就診率為2.3%左右，就診率較低，未來行業(yè)增長空間較大。 所謂矮小癥就是指身材比同齡同性別的平均身高兩個標準差以上的就是矮小癥，粗步測算約有432萬兒童患有矮小癥，其中1/3病理性的可以通過注射生長激素得到治療，即144萬兒童需要藥物治療，如果按照平均價格75元計算，一年的治療需要360支計算，市場容量約為400億元；但是目前國內(nèi)的生長激素市場規(guī)模約為8億左右，即目前只有3萬兒童得到了治療，就診率僅為2.3%左右。 三、百克生物： 狂犬疫苗獲批簽發(fā)，明年有望規(guī)模生產(chǎn)帶動業(yè)業(yè)績大幅增長。 狂群疫苗市場供不應(yīng)求。狂犬疫苗屬于二類疫苗，是自費接種疫苗。由于國內(nèi)犬只飼養(yǎng)量逐年增多，狂犬疫苗需求加大。2008年國內(nèi)狂犬疫苗的簽發(fā)量超過1947萬人份，同比增加35%；由于國家執(zhí)行較高的標準，最終只有遼寧成大(33.35,1.66,5.24%)能夠達到國家技術(shù)要求，2009年狂犬疫苗簽發(fā)量為1173萬人份，同比減少39.7%，行業(yè)缺口較大目前市場處于供不應(yīng)求狀態(tài)。 四、金賽、百克產(chǎn)品儲備市場空間巨大鎖定公司未來增長；艾滋病疫苗提升估值想象空間。 目前金賽的基因工程產(chǎn)品重組人胸腺素α1、重組人促卵泡素，以及百克的艾塞那肽已經(jīng)報相關(guān)部門審批，有望于明后年投入生產(chǎn)，我們認為未來經(jīng)過一段時間的培育，這幾個產(chǎn)品都有可能成為銷售過億的品種；百克甲肝疫苗有望2012年投放市場，未來公司高品質(zhì)低價格的疫苗有望在快速增長的二類疫苗市場再創(chuàng)銷售佳績，公司艾滋疫苗進入II期臨床提升公司估值想象空間。 五、華康藥業(yè)：銷售模式靈活，老產(chǎn)品有望實現(xiàn)新增長。 銷售模式靈活。公司自資金渠道銷售后，加強醫(yī)院終端控制、網(wǎng)絡(luò)布局合理，尤其是現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)銷售的靈活運用，營銷逐漸改善；目前公司的主要產(chǎn)品的血栓心脈寧、銀花泌炎靈等核心產(chǎn)品進入12個省的新農(nóng)合、兩個省的社區(qū)目錄，而且血栓血栓心脈寧片劑劑型獨家，服用方便，2010銷售業(yè)績保持了穩(wěn)定增長勢頭。 六、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：受國家政策影響較小，未來有望和醫(yī)藥資產(chǎn)互補經(jīng)營。 由于公司是定位于于長春高新(56.60,-0.44,-0.77%)開發(fā)區(qū)的政府背景的開發(fā)商，而且公司房地產(chǎn)項目通過提升產(chǎn)品的品質(zhì)與檔次向中高端靠攏，并推出了教育地產(chǎn)品牌形象，提高了市場接受程度。今年嘗試推出小戶型房源，市場反映較好。2010年上半年實現(xiàn)銷售收入139.55萬，凈利潤同比增長27.03%，受國家相關(guān)政策影響較小。 七、投資建議：“推薦”。 我們預(yù)測公司2010-2012年EPS為0.89、1.22、1.67元，對應(yīng)PE為71X、52X、38X。今年業(yè)績低于我們的預(yù)期，主要是由于前期百克狂犬疫苗生產(chǎn)不夠穩(wěn)定，導(dǎo)致的研發(fā)費用較大，拖累公司業(yè)績，但四季度百克的盈利逐漸得到改善有望實現(xiàn)盈虧平衡。長遠看我們認為公司拳頭產(chǎn)品生長激素增長較快，長效產(chǎn)品投產(chǎn)后行業(yè)龍頭地位難以撼動；狂犬疫苗明年有望規(guī)模生產(chǎn)，未來多個儲備產(chǎn)品有望成為億元銷售品種，公司長期快速增長有保障，且不排除未來股價合適的時候，公司會以向管理層定向增發(fā)的方式吸收合并換股，提升企業(yè)的核心競爭力。基于以上因素，我們看好公司的長期發(fā)展，給予“推薦“評級。 八、風(fēng)險提示： 新藥審批達不到預(yù)期的進展，疫苗質(zhì)量風(fēng)險。
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