| 發布日期： 2011-03-16 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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我們對上海萊士作了實地調研，結合對行業的理解，我們對公司的基本判斷是：保持25%以上的穩步增長。公司所處血液制品行業，長期來看面臨血漿資源短缺，但供給仍能維持10-15%的增長，公司具有廣泛的血漿來源，現正常采漿站點9個，獲批3家正在建設中，產品結構合理，小制品質量穩定，具有廣泛的市場基礎，研發方面也在積極探索。血漿供給穩步提高，產品毛利率水平維持高位60%以上，預計2010年-2012年EPS分別為1.26元、1.57元和1.97元。 血漿供給內生和外延增加。公司上半年實現營業收入1.89 億元，同比增長16.38%；營業利潤0.84 億元，同比增長36.91%；歸屬于上市公司凈利潤0.71億元，同比增長39.20%。主要來源于投漿量增加和提價導致毛利率提高。公司上半年投漿量增加，我們預計可能在20%左右，主要還是來源于現有的9家血漿站的存量增加（獻漿次數增加，獻漿人數增加）�，F有3家正在建設中（海南瓊中、白沙、保亭），于2010年上半年開始建設，一般需要18個月的時間才能開始采漿，我們推測，這3家將在2011年下半年開始獻漿。 靜丙批簽發問題下半年將解決。公司上半年靜丙批簽發數量較少，影響了銷售，但下半年問題將解決。今年2月份上海發改委提高靜丙最高零售價至600元（之前是412元），雖然只是上海發改委的提價，但在全國推廣只需到其他省份主管部門備案就行。我們認為下半年增長將恢復，在提價因素的帶動下，有可能帶動銷售額增長20%以上。 持續提價可能性不大。供不應求導致了提價，但毛利率還是很高，在藥價整體下降的趨勢下，這會一定程度上限制了發改委提高最高零售價的行為，我們認為再次頻繁地提高最高零售的行為可能性不大，未來更多還是體現在量的增長方面，也不排除公司出廠價提高的可能。 長遠來看存在供需缺口。國外消費結構中凝血因子類約占40%，白蛋白占25%，靜丙占25%。發達國家用藥習慣以預防為主，對凝血因子類需求較大。而中國情況不同，白蛋白占68%，靜丙占21%，凝血因子占9%。因為中國是乙肝患病大國，單肝硬化就有約2400萬例，并且沒有白蛋白替代藥物，因而白蛋白的需求旺盛，出廠價與最高零售價接近；另外，中國醫療還處于低水平，人們對靜丙、凝血因子的認知還不夠，醫生的用藥習慣也會導致這樣的結構形成。 需求方面，中國還處于低水平，并且包括印度、巴西在內的發展中國家，人口眾多，且血液制品的使用相當少，市場具有提升空間，而供給是有限的，長期來看，全球血漿供給稀缺，處于供不應求的狀態。我國城市居民白蛋白的使用水平與歐美發達國家相當，人均年消耗量為0.2g，而廣大農村這個數字僅有0.005g，遠落后與農村市場，這也導致我國整體平水在0.07g左右，與發達國家存在很大差距，隨著人民收入和健康保健意識的提高，差距將縮小。在發達國家，靜注射人免疫球蛋白消耗量為10Kg/百萬人口，我國靜注丙球消耗量為1Kg/百萬人口，僅為國外的10%。 研發帶來新亮點。在產品研發方面，乙肝免疫球蛋白處于臨床III期，公司重組八因子正在實驗室研究階段，目前發改委核定的拜耳公司重組凝血八因子的價格為1320元，公司血漿來源的八因子價格大約在500多元，主要因為重組的安全性較高，在血漿稀缺的背景下，我們認為重組八因子將會成為一個重要補充。我們推測，還存在擴大部分產品的適應范圍的可能，培養醫生的用藥習慣也會帶來新的增長點。 | ||
