| 發(fā)布日期： 2011-01-25 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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公司為國內(nèi)民營疫苗企業(yè)佼佼者。業(yè)務(wù)原以買斷代理銷售為主,過去三年內(nèi),在保持收入、利潤增長的前提下,順利地進行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,自主產(chǎn)品比例大幅提升。2007-2009年,公司收入年復(fù)合增長率10.8%,凈利潤年復(fù)合增長率23.4%。2010年上半年,公司收入3.31億元,凈利潤1.31億元,由于高毛利的自主產(chǎn)品增長很快,公司綜合毛利率提升超過11個百分點。 自主產(chǎn)品以高端的流行性腦膜炎疫苗為核心。包括A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗,以及免疫調(diào)節(jié)劑注射用母牛分枝桿菌。A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗預(yù)防A、C群流腦,較一般多糖疫苗效果有優(yōu)勢,適用年齡更廣;而ACYW135四價流腦疫苗預(yù)防面更大,前景看好。 買斷代理業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻利潤。公司依靠買斷代理銷售,建立了國內(nèi)最大的疫苗銷售網(wǎng)絡(luò),而該網(wǎng)絡(luò)也是公司在行業(yè)中最顯著的優(yōu)勢。未來,Hib疫苗、甲肝疫苗等品種還將繼續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定的利潤。尤其是Hib疫苗,目前國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)僅蘭州所和云南沃森。未來有可能進入擴大免疫規(guī)劃,市場規(guī)模將大大擴張。公司自產(chǎn)Hib疫苗已完成三期臨床,前景可期。 財務(wù)指標(biāo)健康。從盈利能力、成長能力似及運營能力、償債能力四方面的指標(biāo)來看,智飛生物的財務(wù)指標(biāo)比較健康,轉(zhuǎn)型后收入增速正在恢復(fù)。 風(fēng)險因素。公司兩大代理產(chǎn)品在公司收入中占比較大,與生產(chǎn)企業(yè)蘭州所、浙江普康維持良好的合作,對公司至少未來數(shù)年內(nèi)的盈利能力非常重要。 盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)測公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.73、1.00和1.38元,三年凈利潤年復(fù)合增長率30%。考慮到公司的特點和目前新股發(fā)行的定價水平,與可比公司比較之后,我們認為,基于公司利潤增速,以2011年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ),給予38-42倍PE給公司較為合理,即合理價格區(qū)間為38-42元。 研究員：姚杰，季序我 所屬機構(gòu)：中信證券股份有限公司 | ||
