| 發布日期： 2011-02-10 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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一、太極集團主營業務資質良好、財務費用吞噬利潤。公司以生產中成非處方藥為主,產品線覆蓋呼吸、消化、心腦血管、泌尿生殖等領域,公司及下屬子公司共有 151 個產品品種進入了《國家基本藥物目錄》,其中化學類藥品有 110 個產品品種,中藥類藥品有 41 個產品品種。2010 年上半年醫藥工業收入9.62 億,同比增長21.42%。但太極集團資產負債率過高導致巨額財務費用吞噬利潤,公司盈利能力一直低位徘徊。公司2008 年財務費用1.83 億元、2009 年1.43 億元、2010 年上半年0.74 億元,即影響稅前EPS0.43 元、0.33 元和0.17 元。 二、處理閑置資產增強公司盈利能力。太極集團擁有包括4500 畝商業地產在內的大量閑置資產,我們測算其價值在50 億元左右。但多年來,由于各種原因公司對這部分資產處置只有想法沒有行動,由于這部分資產每年形成巨額(3000 萬元至4000 萬元)無形資產攤銷費用而沒有收入,這部分無形資產實質形成對公司盈利能力的損害。 1、分階段介入房地產項目有利增強公司盈利能力。子公司太極集團重慶涪陵制藥廠有限公司擬整體吸收合并醫藥工業公司股權,合并后將首期開發醫藥工業公司擁有的1085 畝商業土地。我們預計,由于涪陵制藥有限公司沒有從事房地產開發的經驗和資金,其將采用合作開發的形式即公司出土地,合作方出資金和房地產開發團隊的方式進行這部分商業地產開發。我們認為公司將很快進行這部分商業地產開發,且公司有可能在這個項目開發成功后,將以此模式逐步開發其他商業地產,進一步將商業地產資源盤活。我們預計公司將進行普通住宅和別墅綜合住宅開發,根據公告,1085畝土地成本在69.9萬元/畝,如果按照容積率為2-3計算,其樓面地價在350元至530元/平米之間。而目前涪陵地區較好地段的普通住宅價格在5000元/平米左右,拋開土地成本,假設包括建安成本在內的成本費用率為40%,其開發后可以形成20億元左右的稅前利潤。而公司將得到至少60%的利潤分成,這不僅可以使公司形成巨額利潤,也使公司得到巨額現金流,公司的資產負債將得到巨大改善,盈利能力也將得到極大加強。 2、處置黃埔大廈和職工住房有利降低財務費用和增強公司盈利能力。為了盤活閑置資產降低財務費用,公司擬出售黃埔大廈和將職工住房在住房成本價的基礎上優惠處置給職工。兩項資產處置可以給公司分別帶來9002萬元和8851萬元現金收入,預計可以為公司帶來超過2000萬元的非經常性損益利潤(主要是處置黃埔大廈利潤)。而公司在李渡工業園區征地150 畝,其中工業用地100 畝和商業用地50 畝,主要用途在于生產廠房搬遷和解決職工住房。這將有利于公司對其在涪陵地區擁有的其他商業用地進行開發。 三、投資建議:強烈推薦。我們認為太極集團主營業務質地良好,其巨大的商業土地資源價值使其擁有改善資產負債表降低財務費用的能力。公司首期盤活的1085畝商業土地可以使公司獲得超過10億元的稅前利潤,公司的資產負債將得到巨大改善,盈利能力也將得到極大加強。隨著公司對其他商業地產的逐步開發,公司可以形成穩定的利潤來源和現金流來源,其資產負債將得到進一步改善,形成以房地產開發支持醫藥產業發展的良性循環。公司盈利能力將得到持續增強。在不考慮商業土地處理帶來資產負債表改善和財務費用大幅下降的情況下,我們預計太極集團2010、2011及2012年EPS分別為0.17元、0.27元和0.38元,如果給予公司35倍PE估值,其2011年醫藥產業價值在每股9.45元,加上商業土地價值,我們給予公司6個月內20元的目標價位。 | ||
