| 發(fā)布日期： 2011-02-14 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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近期我們組織多家機(jī)構(gòu)投資者前往哈藥股份調(diào)研，重點(diǎn)考察了哈藥集團(tuán)下屬企業(yè)——哈藥總廠、三精制藥（600829）和制藥六廠，并就公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展與各企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)及哈藥股份高管進(jìn)行交流。 總體而言，我們認(rèn)為哈藥股份資產(chǎn)質(zhì)量良好，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完善，未來(lái)仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司08年EPS約0.67元（含0.08元股改對(duì)價(jià)收益）、09年EPS約0.71元，與此前預(yù)測(cè)相比，基本上沒(méi)有調(diào)整，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 調(diào)研內(nèi)容哈藥總廠：抗生素四大家族之一，成本優(yōu)勢(shì)明顯..哈藥總廠的業(yè)務(wù)主要是抗生素原料藥、抗生素制劑，目前也有少量的OTC類產(chǎn)品。公司是傳統(tǒng)的抗生素四大家族之一，50多年歷史的老國(guó)企。總廠主導(dǎo)產(chǎn)品為：青霉素工業(yè)鹽、頭孢兩大母核、頭孢原料藥以及多種制劑產(chǎn)品。目前青霉素發(fā)酵噸位約6000噸，多數(shù)供應(yīng)自己使用，部分出口。 公司的頭孢系列產(chǎn)品種類齊全，而且自己掌握原料供應(yīng)，相比那些外購(gòu)原料的抗生素制劑企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。 總廠資產(chǎn)負(fù)債率大約在40％，屬于良性水平，近期也沒(méi)有大的資本性支出。 青霉素工業(yè)鹽：總廠的成本優(yōu)勢(shì)明顯，在青霉素工業(yè)鹽價(jià)格低迷時(shí)期，仍然保證不虧損。青霉素工業(yè)鹽價(jià)格波動(dòng)巨大，與國(guó)內(nèi)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)以及國(guó)內(nèi)外力量對(duì)比等因素有關(guān)。國(guó)內(nèi)幾大青霉素工業(yè)鹽生產(chǎn)企業(yè)中，哈藥總廠的規(guī)模不是最大，但受益于獨(dú)特的條件，其生產(chǎn)成本較低，因此在目前價(jià)格情況下，能保持不虧損。未來(lái)青霉素工業(yè)鹽能否也實(shí)現(xiàn)一定的行業(yè)自律，維持住價(jià)格，有待觀察。該業(yè)務(wù)在2008年對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，09年如果維持目前價(jià)格，利潤(rùn)貢獻(xiàn)縮水較多。 抗生素制劑：普藥受益醫(yī)改，新藥增長(zhǎng)快速。總廠70％的收入來(lái)自于制劑業(yè)務(wù)，因此受原料藥降價(jià)影響較其他企業(yè)略低。公司改革營(yíng)銷體系，開(kāi)始加大自建隊(duì)伍銷售。普藥業(yè)務(wù)受益于公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，原料成本低，因此維持較好的毛利率，我們估計(jì)維持在30％左右。未來(lái)基本藥物推廣，對(duì)公司的普藥業(yè)務(wù)有促進(jìn)作用。新藥業(yè)務(wù)主要是一些小頭孢產(chǎn)品，過(guò)去主要由代理銷售，今后公司也逐步加大自主銷售比重。新藥毛利率較高，我們估計(jì)一般在50％以上。抗感染藥物仍然是未來(lái)國(guó)內(nèi)藥品消費(fèi)增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域，特別是在農(nóng)村市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司制劑業(yè)務(wù)可以維持較快的增長(zhǎng)水平。 利潤(rùn)貢獻(xiàn)：總廠一直是哈藥股份最大的收入來(lái)源，目前利潤(rùn)貢獻(xiàn)也最大。08年受益于青霉素工業(yè)鹽價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)?cè)龇^大。但09年增速可能放緩，預(yù)計(jì)在10％左右。 | ||
