| 發布日期： 2011-02-14 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點 我們近日組織了對哈藥股份的聯合調研，安排約30家機構前往公司，分別對哈藥股份最主要的分公司： 哈藥總廠、哈藥六廠、中藥公司、醫藥公司以及參股的三精制藥進行實地調研，并與公司管理層交流。我們認為哈藥未來將保持穩定增長，加之股改承諾有26億的資產注入，有望進一步提升公司的業績水平，目前公司動態PE僅20倍，預期明年有20%左右的增長(不含資產注入)，在醫藥股中屬于非常低的水平，而且哈藥流動性好，非常適合機構進行配置，我們維持“推薦”評級。 調研內容哈藥總廠：抗生素基地 哈藥總廠是哈藥集團內的抗生素藥物基地，集團的核心企業。2008年公司收入約40億，我們預計今年有小幅增長。原因在于：去年原料藥行情不錯，收入和毛利率雙增，但今年青霉素工業鹽價格處于谷底，相應的收入和毛利率受到一定影響。但市場往往誤以為哈藥總廠受原料藥價格變動，會對業績造成較大影響，實際上并非如此。 哈藥總廠的收入構成中，制劑業務占很大比重。公司以青霉素工業鹽以及下游6-APA、7-ACA兩大母核為基礎，生產青霉素類、頭孢類原料和制劑。對公司最近幾年的收入構成分析，制劑業務比重很高，一直在70－80%之間。公司制劑產品主要有：青霉素鈉、頭孢曲松、頭孢替安、頭孢唑肟、阿莫西林等。 需要注意的是：公司小頭孢產品增長很快，對收入貢獻比較明顯。而原料藥主要是青霉素工業鹽、頭孢曲松等原料藥，出口印度、俄羅斯等國。 哈藥總廠的毛利率并不低。我們估計哈藥總廠的毛利率不低于30%，由于公司制劑大部分普藥是通過經銷商銷售，而新藥很多都是代理銷售，因此銷售費用率不高。此外，公司的品牌相比其他公司，有一定的溢價，由此帶來同類普藥，公司的定價要略高于其他企業。 新產品規劃，仍以小頭孢為主。頭孢類藥物的市場空間大，未來一段時間仍然是抗感染藥物的重點。哈藥總廠仍然發展小頭孢產品，預計不久后有1－2個品種上市。 研發投入在3－4%。公司比較重視研發，整個集團有一個大的研發中心，各個子公司分別有自己的研發平臺。總廠每年投入研發的比例在3－4%，以開發抗感染藥物為主。 我們預計總廠今年收入比去年略增，毛利率有小幅提升。
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