| 發布日期： 2011-02-15 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點: 我們近期調研了華潤三九,與管理層就公司經營狀況和未來的發展戰略進行了溝通。華潤三九是國內知名的中藥企業,以OTC、中藥處方藥、中藥配方顆粒、抗生素及原料藥的生產為主,輔以包裝印刷、醫療服務等相關業務。公司2010年前三季度實現銷售收入30.40億,凈利潤6.30億,其中歸屬于母公司的凈利潤為5.92億,同比增長19.18%。公司目前估值水平具有較高的安全邊際,且OTC產品品類的不斷豐富、中藥處方藥及中藥配方顆粒高速增長能維系公司業績的持續增長,我們繼續給予公司“推薦”評級。 調研要點 進一步聚焦醫藥工業,盈利能力不斷提升。公司分別于2009年末及2010年初完成對“三九連鎖”及“漢源三九黎紅”的出售,剝離旗下醫藥商業等業務,進一步向醫藥工業聚焦,公司醫藥工業占比從2009年的64.91%上升到2010年中報的85.19%。相應的,公司整體毛利率從2009年的50.62%,上升到2010年中報的61.83%,盈利能力不斷提升。 2010年OTC增速平穩,中藥處方藥及中藥配方顆粒增速喜人。1)OTC業務為公司貢獻了將近60%的銷售收入。我們預計2010年OTC的增速平穩,在15-20%之間;其中,感冒類用藥增速約為20%,皮膚類用藥增速超過10%,消化類產品增速超過20%,止咳類產品增速超過40%。2)中藥處方藥為公司貢獻了超過10%的銷售收入,我們預計其2010年的增速約為30%;3)中藥配方顆粒為公司貢獻了超過5%的銷售收入,我們預計其2010年的增速超過40%。 小兒感冒藥維系了公司感冒類用藥的高增速。公司感冒類用藥為OTC業務貢獻了超過50%的銷售收入,其2009年的銷售收入超過10億,成為我國感冒藥排名第一的品牌(市場份額約7%)。我國感冒藥市場企業眾多,競爭焦灼,銷售排名前四的產品系列市場份額不到20%(按市場份額從高到低排序分別為:華潤三九的999感冒靈系列、中美史克的新康泰克、吉林吳太集團的感康、哈藥集團三精制藥廠的雙黃連口服液)。鑒于公司小兒感冒藥2010年繼續保持高速增長的勢頭(預計達到100%),我們認為公司感冒類用藥2010年的增速仍能達到20%,超過我國感冒藥市場11%的增速。 公司主打的皮膚類用藥——“999皮炎平”面臨達克寧、艾洛松的激烈競爭。在這種情況下,公司于2010年推出了針對皮炎濕疹、真菌性皮膚病的6個新產品,進一步完善了皮膚類用藥的產品品類,并取得了良好的銷售業績,我們預計公司皮膚類用藥2010年的銷售有望獲得高于行業的增速。 中藥處方藥的高增長得益于新產品的推出。公司目前中藥處方藥以抗腫瘤及心血管疾病用藥為主。心血管疾病用藥主要包括999參附及參麥注射液,2010年參附注射液銷售收入超過2億元,參麥注射液超過5000萬,增速不到20%。我們預計公司2010年處方藥銷售收入超過5億,增速達到30%,主要得益于抗腫瘤藥——華蟾素系列的高增長。華蟾素系列產品由公司于2009年通過收購安徽金蟾生化而推出,經過1年的營銷體系建設,華蟾素系列產品2010年的銷售收入已經超過1億,為中藥處方藥銷售收入增加額貢獻超過50%。 大力推進基本藥物的銷售。公司共有68個品種進入《國家基本藥物目錄(基層醫療衛生機構配備使用部分)》(2009版)。為了提高公司基本藥物在各省市招標中的中標率,公司成立了專門的基本藥物部。 2010年公司進入基本藥物的目錄的獨家品種“三九胃泰”和“正天丸”取得了喜人的業績,三九胃泰銷售收入超過2.6億,增速超過20%,正天丸銷售收入超過1億。 OTC營銷渠道改革,加強對渠道的管理。公司2010年對OTC營銷渠道進行改革,削減經銷商層級及數目。經銷商層級最多不超過三級,鼓勵二級經銷商直接鋪貨到終端;一級經銷商削減到30家,二級經銷商削減到500家。通過渠道的改革,公司加強了對渠道的管理,能更好地維持渠道的秩序,減少囤貨、串貨的發生,保障公司及經銷商的利益。 2011年看點在OTC品類的不斷完善、中藥處方藥及中藥配方顆粒的高增速。1)公司2011年將繼續通過外延式擴張,不斷豐富OTC的產品品類,以維系OTC業務20%左右的增速。目前公司正在進行消化類用藥的品類規劃,以復制感冒類用藥及皮膚類用藥品類規劃的成功模式。2)公司目前不斷地加大中藥處方藥及中藥配方顆粒向醫院的營銷力度,積極推進學術營銷、開發醫院,以維系中藥處方藥30%以上,中藥配方顆粒40%以上的增長。 盈利預測。我們預測公司2010-2012年的EPS分別為0.85,1.04和1.33元,其PE明顯低于可比中藥企業。我們看好公司目前已在OTC領域已經樹立了良好的品牌知名度,同時公司OTC產品品類不斷豐富、中藥處方藥及中藥配方顆粒的高速增長能維系業績保持20%左右的持續增長,我們繼續給予公司“推薦”評級。 研究員：王晞 所屬機構：興業證券股份有限公司 | ||
