| 發布日期： 2011-02-17 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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連續第二個季度業績超預期，經營質量較好。今年上半年公司實現營業收入和凈利潤185億元和7.66億元，分別同比增長21.66%和-6.41%，每股收益0.39元；扣除非經常性因素后，凈利潤為5.80億元，同比增長465.20%，每股收益(主業)為0.36元，連續第二個季度超過我們預期(0.33元)。每股經營活動現金流為0.50元。公司應收賬款66億，較一季度末基本沒有增加，較年初增加17億，主要增量來自商業部分，周轉天數47天；存貨38億，較年初和一季度末基本沒有增長，周轉天數35天；公司整體經營質量不錯。 聚集重點產品，工業板塊經營趨勢向好。實施聚焦和工商聯動戰略以后，公司重點品種增速明顯上升、板塊毛利率有所上升，經營向好趨勢明顯。上半年工業板塊實現收入41億元，同比增長14.2%；毛利率51.5%，同比上升0.82個百分點；生物/化學/中藥板塊分別同比增長30%118%/7%；其中烏司他丁、注射用頭孢噻肟鈉、丹參酮IIA磺酸鈉注射液、注射用頭孢替安等重點產品相比增長30%以上。工業板塊第二季度在嚴控賬期的背景下增速有所放緩，但我們認為隨著產品聚焦及工商聯動的繼續推行，全年工業板塊增速會有所上升。 分銷業務率先展開對外并購。公司上半年商業板塊收入143億元，同比增長24%；毛利率9.1%，保持穩定；其中分銷業務132億元，同比增長24%；零售業務11億元，同比增長30%。公司分銷業務率先展開對外并購，在對華東區域的布局方面：公司基本完成了對華東區域六省一市的網絡布局，預計未來將轉變為深度布局華東區域的二線城市；在對華東以外區域的布局方面：公司未來布局重點預計將是華南和華北等經濟發達地區，對華中、西南及西北區域將會有戰略性布局。公司在華東地區的并購會具備相對優勢，如果整合效果較好，則能夠為其在華東以外區域的并購帶來正面影響。 未來四大看點：資源集成、制度建設、營銷改革以及研發轉型。資源集成主要體現在內部資源對接及工商聯動上面；制度建設則主要體現在組織架構及激勵機制上面；營銷改革從產品聚焦與區域資源互補入手，已在第二季度肩動；研發未來將建立統一研發平臺下的市場化管理模式，引入業內資深人士——原二軍醫大藥學院院長姜遠英先生專門負責研發工作，預計將在三季度末公布上藥集團研發路徑及產品線。 風險因素。公司內部資產整合已經基本完成，但其未來激勵機制的市場化改革方向及其團隊的執行能力還有待進一步觀察；公司資產規模較大、業務龐雜，準確及時的盈利預測及經營跟蹤有一定難度。 盈利預測及投資評級。預計上海醫藥(20.34,-0.30,-1.45%)2010-2012年EPS分別為0.65/0.75/0.94元(其中2010年豐業0.60元，不考慮新先鋒藥業注入的影響)，對應動態市盈率26/22/18倍。我們看好上海醫藥在內部產業鏈整合后預期中穩健的對外擴張，公司全年業績很可能會超我們預期。考慮到公司下半年可能存在激勵機制改善、分銷業務對外擴張及集團剩余資產進一步注入等股價催化劑，給予公司2010年40倍PE，目標價26元，維持“買入”評級。 | ||
