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華海藥業公布2010年半年報,歸屬于母公司的凈利潤同比下降16.66%,實現每股收益0.13元,低于市場預期。

投資要點:

收入增長放緩,費用增長過快。10年上半年華海的營業收入同比僅增長8.9%,而營業費用和銷售費用同期有較大幅度的上升,從而導致歸屬于母公司的凈利潤同比下降16.6%。
現金流狀況良好。雖然利潤狀況不佳,但公司銷售商品提供勞務收到的現金同比增長43%,經營活動現金凈流量達到1.22億,狀況良好。

普利毛利率繼續走低,沙坦同比仍然放量。普利類藥物市場基本成熟,競爭日趨充分,毛利率下降到38.59%,預計未來下降趨勢仍將延續,沙坦類藥物毛利率穩定,銷量同比仍有較大增長。

國內制劑銷售上臺階。公司制劑業務收入同比增長66.26%,銷售額達到4987萬,全年制劑銷售額過億并非難事。

合同定制和制劑出口仍可期待。公司近期將EHS 管理作為原料藥方面的第一要務,為與原研藥廠合作,定制生產等建立堅實基礎,同時獲得制劑注冊文號的數量,制劑產品出口都大幅超過09年同期,預計未來制劑出口取得量的突破只是時間問題。

遠期前景繼續看好,維持推薦評級。受短期原料藥價格下跌影響,華海業績低于預期,我們略微調低了公司10-12年的EPS 為0.43 、0.55和0.69元,維持推薦評級。

風險提示:

出口型原料藥企業經營波動較大,業績可預測性差。

研究員：周銳    所屬機構：中國建銀投資證券有限責任公司