| 發布日期： 2011-03-03 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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三季報凈利潤下滑12.6%,低于預期,但經營活動現金流超好。2010 年1-3Q公司實現營業收入6.9 億元,同比增長8%;實現營業利潤8098 萬元,同比下滑32%;實現凈利潤8822 萬元,同比下降12.6%,每股收益0.20 元,低于我們三季報前瞻0.25 元的預期,公司出售土地獲得2900 萬營業外收入,扣除非經常損益后,每股收益0.14 元,每股經營活動現金0.45 元,現金流超好。業績低于預期原因:①普利類與沙坦類價格下跌;②加快歐美ANDA 申報,銷售和管理費用大幅提升,期間費用1.96 億,同比增長41%,期間費率同比上升6.73 個百分點;③FDA 審計推遲,影響制劑出口進程。2010 年三季度公司實現營業收入2.49 億元,同比增長6.4%,實現凈利潤2883 萬元,同比下降3%,每股收益0.06 元。 普利和沙坦原料藥仍處經營底部,新的增長點還待時日。①普利類:收入增速平穩,價格下滑較為顯著,但成本控制良好,毛利率略有下降,預計全年普利類產品收入略增或持平;②沙坦類:繼續保持快速增長,增速達到兩位數,但價格下滑,僅中間體價格堅挺或略升,隨著厄貝沙坦、氯沙坦專利到期,沙坦類產能擴大,預計全年沙坦類增速有望加快至25%。③制劑明年有望獲得質的突破:公司正自主申報ANDA5 個、審計1 個,若此次審計申報結果順利,加上之前申報成功2 個(奈韋拉平和苯那普利)及購買獲得6 個,總共14 個,分別涉及心血管、糖尿病、抗過敏、精神病類、抗老年癡呆等方面。多個有高度競爭力的ANDA 獲得為制劑出口“量”變“質”變奠定基礎。④國內制劑:預計全年增速55%,但基數依然不高。 A 股醫藥板塊戰略性資產,值得等待。9 月FDA 對公司片劑生產線復查結果良好,預計11 月獲得通過,明年制劑出口將迎來突破。我們維持2010-2012 年EPS 為0.41 元、0.51 元、0.69 元(11-12 年盈利預測將根據未來制劑出口與國際合作進展做相應調整),2011-2012 年PE 為37X、27X,公司短期業績壓力較大,2010 年部分的股權激勵難以實施,但產業轉移與制劑升級時機成熟,公司未來五年將迎來新一輪發展,維持“買入”評級。 研究員：羅鶄，薛娜 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司 | ||
