| 發布日期： 2011-03-03 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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中報低于預期:公司中報情況低于我們預期。二季度公司銷售增速放緩,銷售收入環比下滑1700 萬元,同比增速由一季度的17%下滑到1.1%。 雖然毛利率情況與一季度相比基本穩定,但銷售和研發支出繼續高企,導致公司營業利潤率環比下滑2.5 個百分點。二季度公司實現凈利潤1886萬元,環比下滑近2200 萬元,低于我們的預期。 沙坦類增速略低,制劑增速較快:收到產品價格持續下跌的影響,公司上半年普利類產品實現銷售收入1.8 億元,同比下滑9%;毛利率下滑4.17個百分點至38.59%,基本符合我們的預期。但沙坦類藥物增速略低于預期,上半年實現收入1.1 億元,同比增長15.68%;毛利率為33.64%,微長0.46 個百分點;雖然大規模制劑定制出口尚未實現,但公司的制劑收入仍保持快速增長,上半年實現收入4987 萬元,同比增長66.26%;毛利率76%,基本穩定。 投入持續增長,費用率大幅提升:由于制劑等產品銷售規模快速擴大,公司上半年銷售費用為2100 萬左右,同比大幅提高82%;同時受到新產品研發力度加大,國際制劑注冊申報規模擴大以及管理人員增長的影響,公司報告期管理費用為1.02 億,同比增長31.32%。我們認為公司正處于產品結構和經營戰略轉型期,雖然銷售費用和研發費用的較大投入在短期內影響公司利潤,但仍有利于公司的長遠發展。 期待國際制劑定制業務實現突破:公司未來將繼續大力發展制劑業務,并將快速推進國際制劑業務的發展,加深與國際原研藥廠的發展,未來兩年或將成為公司國際制劑定制業務實現突破的年度。我們認為目前國際產業轉移中的市場機遇良好,期待公司國際制劑業務實現突破。 維持增持的投資評級:根據公司的中報情況和最新股本,我們調整公司10-11 年的業績到0.39 元和0.55 元/股(調整前為0.46 元和0.65 元/股)。公司國際制劑業務突破時間尚不明朗,我們目前維持公司增持的投資評級。對公司未來的發展需要關注沙坦類原料藥和制劑業務的進展。 風險因素:國內制劑市場開拓低于預期,國際合作低于預期。 研究員：莊琰,李淑花 所屬機構：東方證券股份有限公司 | ||
