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醫藥商業不容樂觀公司的醫藥主業包括工業和商業。醫藥商業的經營主體是化玻公司，其主業為藥品分銷，經營區域較為分散，每年的收入規模大約為兩億元，毛利率水平較低，目前處于微利狀態。我們認為在目前的流通行業政策導向下，公司的醫藥商業業務發展前景不容樂觀。

醫藥工業保持快速增長，主打產品前景看好公司醫藥工業收入增速較快，毛利率也逐年提升。主要原因是年公司的新產品“金天格膠囊”和“人工虎骨粉”正式投產上市。該產品逐漸度過市場培育期，進入快速增長階段。金天格對骨質疏松癥及慢性腰腿痛有顯著療效。骨質疏松癥被公認為僅次于心血管疾病的第二大健康殺手。目前治療和防治骨質疏松癥的中藥品種主要有金花制藥的金天格膠囊和貴州同濟堂的仙靈骨葆膠囊。同濟堂的仙靈骨葆膠囊 2006-2008年銷售額分別達 3.75億元、 4.45億元和 3.16億元。

我們認為隨著我國人口老齡化進程的繼續，金天格的市場前景較為廣闊。預計2009年金天格膠囊銷售額在四千到五千萬之間，增長速度將近 50%。

還債有兩種途徑公司虧損的主要原因是債務水平較高，且主要是逾期貸款和欠息。公司明年將主要通過對非醫藥資產的處置來償還債務，一個途經是轉讓“世紀金花”的股權，另一個途徑是出售“金花豪生國際大酒店”。

盈利預測與投資評級我們樂觀假設明年上半年公司完成轉讓 “世紀金花”的股權和出售“金花豪生國際大酒店”。預測公司 2009-2011 年每股收益分別為元、0.03 元和 0.17 元，以 12月 18 日收盤價 5.52 元計算，對應動態市盈率分別為-25 倍、204 倍和 32 倍�？紤]到公司醫藥主業尤其是醫藥工業經營狀況良好，主打產品增長空間較大，公司 2010年扭虧的可能性較大，我們給以公司“持有”的投資評級。