肝素鈉與酶制劑小龍頭。公司主導產品為肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑和門冬酰胺酶原料藥及制劑,其中肝素鈉原料藥出口是公司收入的主要來源,收入占比由2007年的57%攀升至2009年的72%。2009年肝素鈉原料藥出口金額國內第三(海普瑞(126.08,-1.33,-1.04%)第一、南京健友第二),胰激肽原酶制劑國內市場份額第一,為肝素鈉與酶制劑領域的小龍頭。公司股權激勵充分,管理人員和員工直接持股,與股東利益趨同。公司實際控制人為王耀方先生,持股比例由發行前的30%降到發行后的23%。
公司收入與利潤快速增長,肝素原料藥價格上漲是主要原因。07-09年公司收入復合增長38%,凈利潤復合增長40%,收入與利潤實現快速增長主要原因在于肝素鈉原料藥的銷售價格持續上漲,2009年平均銷售價格(2.6萬/億單位)較2007年(0.75萬/億單位)增長242%,2010年上半年平均銷售價格達到4.6萬/億單位,同比增長79%。
未來公司國際國內市場發展并重。1)國際市場:加大肝素鈉原料藥出口量。公司肝素鈉作為山道士的依諾肝素中間體產品通過美國FDA檢查,作為達肝素鈉的原料藥獲得日本批準。未來公司還將與GSK、leo等肝素專利藥企業實現合作。2)擴大國內市場銷售隊伍,實現二線產品放量。未來公司調整營銷策略,將銷售隊伍由400人擴大至1000人,實現胰激肽原酶(單獨定價,09年進入國家醫保)、門冬酰胺酶、復方消化酶、彈力酶等二線產品快速增長。
募投資金用于擴大產能。本次募集資金投資額為6.2億,用于擴大肝素、胰激肽原酶、門冬酰胺酶原料藥及制劑的生產規模以及建設營銷網絡與研究中心。
合理申購價格32.3-38.7元。公司未來兩年還將快速成長,我們預計公司2010-2012年全面攤薄每股收益為0.96元、1.29元、1.69元,同比增長23%、34%、32%。參考海普瑞的估值水平和公司的成長性,我們認為公司估值水平為2011年25-30倍預測市盈率較為合理,預計詢價區間32.3-38.7元。
