公司背景:前身是常州千紅生化制藥有限公司,主營業(yè)務(wù)為肝素鈉原料藥及肝素制劑、胰激肽原酶制劑和門冬酰胺酶原料藥及制劑的生產(chǎn)銷售。發(fā)行前:王耀方是控股股東,持有公司30.4%股權(quán);公司股權(quán)主要集中在高管及核心技術(shù)人員手中,激勵作用較為充分。
經(jīng)營情況:2007~2009年高速增長,營業(yè)收入復(fù)合增長61.4%,凈利潤復(fù)合增長66.0%。2009年,公司營業(yè)收入達(dá)到7.44億元,凈利潤達(dá)到1.26億元。肝素系列、胰激肽原酶制劑系列是公司營收主要來源,2009年分別占收入比76%、20%;占毛利比51%、42%。
市場分析:1、目前肝素原料藥市場額估計在20億~25億美元,在上游肝素粗品供應(yīng)偏緊、下游肝素制劑需求剛性推動下,增量保持在20%,價格3年內(nèi)仍將仍處于高位;2、我國占據(jù)60%生豬產(chǎn)量+"百特事件"+前三的市場份額使得公司2008年開始迎來肝素原料藥的行業(yè)性發(fā)展機(jī)會;3、2009年胰激肽原酶制劑銷售額2.63億,行業(yè)復(fù)合增速18.5%:,公司憑借60%份額的龍頭地位享受穩(wěn)定增長。
競爭優(yōu)勢:1、先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、國際藥品認(rèn)證、產(chǎn)品梯隊建設(shè)帶來的研發(fā)優(yōu)勢保證公司實現(xiàn)原料藥和制劑的比翼齊飛;2、上游資源整合、原料藥國際合作突破、下游制劑延伸打造肝素產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。
募投項目:公司預(yù)計投資6.25億元,主要用來擴(kuò)大肝素原料藥及制劑、胰激肽原酶系列、門冬酰胺酶原料藥及制劑的生產(chǎn)規(guī)模。
風(fēng)險提示:原料藥供應(yīng)風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。
投資建議:我們預(yù)計公司2010-2011年EPS為0.97元、1.28元,同比增長24.1%、31.1%。考慮公司近兩年的成長性,我們認(rèn)為公司估值水平為2011年27-33倍PE較為合理,預(yù)計詢價區(qū)間為34.52~42.19元;若首日漲幅在10%,價格能達(dá)到37.97~46.40,對應(yīng)2011PE為30~36。
