| 發布日期： 2011-03-03 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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東方證券 研究結論： 公司近期公布非公增發預案，預計增發不超過3000萬股，募集不超過45,350萬元，用于出口制劑、原料藥和中藥制劑項目建設。我們認為，國際制藥產業轉移大潮仍在持續，公司有望充分在此次大潮中收益；并且，公司現有主業已逐漸渡過低點，未來改善可期。 我們的分析： 國際合作生產前景廣闊：目前國際上從中間體到制劑的制藥生產向亞洲轉移的大趨勢仍在持續。中國一些技術儲備豐富，國際經驗成熟的企業有望在此次大潮中收益，比如海正藥業(36.80,-0.55,-1.47%)、海翔藥業(24.29,-0.13,-0.53%)、華海藥業(16.35,-0.12,-0.73%)均已在前期公告了和國際大型制藥企業的生產合作，產品涉及中間體到制劑的各個環節。此次京新藥業(21.81,0.85,4.06%)增發預案的項目也顯示，將有近一半的資金投入到出口制劑項目中，未來公司或將持續受益于轉移大潮。 喹諾酮已過平衡點：喹諾酮是公司目前主要的原料藥產品，其銷售收入占比約為60%左右；由于受到搬遷等影響，產能利用率一直較低，導致連續數年虧損。但隨著公司產能利用率的逐漸提高，我們預計該部分業務已經在去年實現扭虧。由于其銷售規模已過平衡點，未來其收入增長對業績的貢獻將顯著提高，該部分業務的盈利水平有望快速恢復。 心血管類制劑業務發展勢頭良好：辛伐他汀已經進入基本藥物目錄，未來市場容量有望得到保證；但由于生產者較多，降價將難于避免。憑借原材料一體化的優勢，預計其銷售毛利率仍能維持60%左右的毛利率水平。而公司新藥超級他汀瑞舒伐他汀也于去年開始招投標并逐漸投放市場；匹伐他汀等產品也在審評過程中。我們認為憑借公司對辛伐他汀的銷售市場鋪墊，公司其他他汀產品的市場銷售看好。 中藥制劑等產品快速增長：公司的中藥品種主要是康復新液，由內蒙京新藥業生產，主要應用于創面修復領域，屬于國家中藥保護品種，市場需求較好，預計未來增速將維持在30%以上。隨著康復新液銷售規模的擴大，其對公司的邊際業績貢獻將迅速擴大。此外，公司頭孢菌素制劑這兩年增長迅速，預計也將貢獻不小的收益。 盈利預測： 首次給予“增持”的投資評級：我們預測公司10-12年的業績為0.13元、0.25元和0.58元。業績快速增長主要來自于原料藥規模效應體現和制劑產品的快速增長。雖然靜態來看PE高，但考慮到公司股本較小，業績彈性較大，行業趨勢好，公司高管亦決定參與增發，因此我們認為其值得積極關注，首次給予公司“增持”的投資評級，目標價22元。 | ||
