| 發布日期： 2011-03-09 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點 我們近期調研了康恩貝,與管理層就公司經營狀況以及未來發展戰略作了交流。公司的產品涵蓋了植物藥、化學藥、原料藥以及保健品等,種類較為豐富,而且擁有多個過億品種。我們首次覆蓋,給予“推薦”評級。 調研要點: 主導產品快速增長和并購江西天施康帶來業績大增。2010年前列康、天保寧、金奧康、阿樂欣等幾大主導產品收入增速加快,規模效益提高,預計2010年公司的主導產品前列康銷售收入超過3億元,同比增長15%左右;奧美拉唑銷售收入接近2億元,同比增長40%;天保寧銷售收入接近1億元,同比增長30%以上。此外,2010年公司持有江西天施康的股權從2009年的30%增加至50.88%,全年合并報表導致業績大增。根據公司目前公布的業績預增公告,2010年公司的凈利潤同比增長80%左右,超過1.8億元,EPS為0.52元。 公司的優勢在于品牌運作。公司并非研發驅動型企業,而是依托良好的品牌運作和渠道優勢,獲得較強的市場競爭力。公司大部分產品都是處方藥和OTC的雙跨品種,比如前列腺炎用藥前列康,70%的銷售收入都在藥店等零售終端實現,每年的廣告等品牌投入在6,000萬元以上;還有天保寧(銀杏葉片)、金奧康(奧美拉唑腸溶膠囊)和阿樂欣(阿洛西林鈉),雖然都不是獨家品種,競爭比較激烈,但公司通過品牌營銷仍然獲得了一定的品牌效應,增強了產品的競爭力。 對天施康的整合值得期待。公司的控股子公司天施康擁有多個知名品牌產品,如珍視明滴眼液、夏天無片、腸炎寧等中藥品種。天施康過去由于營銷能力不足,幾大產品銷售額都不大,僅珍視明滴眼液銷售過億。品牌策略推動的營銷正是康恩貝的強項,我們認為公司在整合天施康之后,通過自身的營銷優勢,有望給天施康的產品帶來較快的增長。 2011年增長趨勢有望延續。2009年公司在理順營銷體系之后,開始了恢復性增長;2010年主要的增長來自于幾大主導產品和對天施康的并購;2011年,我們預計公司有望延續增長的勢頭,在原有的基礎上保持20-30%的增長。在內生增長的同時,公司也在考慮做一些外延并購,通過內外并舉的方式加速發展。 盈利預測。我們預估公司2010-2012年的EPS分別為:0.52、0.66和0.81元,對應當前的估值水平為36.2、28.4和23.1倍,目前估值合理,我們首次給予“推薦”評級。 研究員：王晞 所屬機構：興業證券股份有限公司 | ||
