| 發(fā)布日期： 2011-03-11 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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達(dá)菲收儲(chǔ)及經(jīng)銷是看點(diǎn),未來(lái)不確定性仍較大。 我們認(rèn)為達(dá)菲收儲(chǔ)過(guò)程中公司角色更多的是盡社會(huì)責(zé)任,毛利水平估計(jì)不會(huì)超過(guò)5%。由于不需要墊資,公司僅相當(dāng)于分銷,這樣的毛利水平已經(jīng)很高了。扣除倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸成本,我們估計(jì)達(dá)菲收儲(chǔ)的凈利潤(rùn)率可能達(dá)到2.5%。 這個(gè)過(guò)程將會(huì)較為緩慢,因?yàn)閺哪壳暗那闆r看國(guó)家收儲(chǔ)的達(dá)菲的醫(yī)院銷售價(jià)格定的都較低,醫(yī)院沒(méi)有動(dòng)力銷售該產(chǎn)品。 主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,未來(lái)發(fā)展主要看外延式擴(kuò)張。 總體來(lái)看,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。公司未來(lái)的發(fā)展主要看外延式擴(kuò)張。公司大股東通用技術(shù)集團(tuán)是央企中少有的幾家主業(yè)定為包含醫(yī)藥的公司。通用技術(shù)集團(tuán)下屬的醫(yī)藥資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量均不夠突出,因此通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)將是公司的必然選擇。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。 在不考慮外延式收購(gòu)和達(dá)菲收儲(chǔ)的一過(guò)性收益情況下,同時(shí)不考慮出售金融資產(chǎn)帶來(lái)的投資收益,在僅考慮主業(yè)與達(dá)菲經(jīng)銷的情況我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)EPS 分別為0.61 元、0.81 元和1.04 元。我們給以公司2010 年30 倍PE 則主業(yè)部分對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為24.3 元。根據(jù)市場(chǎng)價(jià)和投資成本計(jì)算,可供出售的金融資產(chǎn)價(jià)值6.8 億元,扣除成本公司共可實(shí)現(xiàn)投資收益約6 億元。加上報(bào)告已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益7500 萬(wàn)元,合計(jì)可實(shí)現(xiàn)投資收益6.75 億元,扣除25%的企業(yè)所得稅則對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為2.12 元。達(dá)菲收儲(chǔ)可以貢獻(xiàn)的價(jià)值為每股0.26 元。 因此我們認(rèn)為在不考慮外延式收購(gòu)的情況下,公司的合理股價(jià)為26.68 元(24.30 元+2.12 元+0.26 元),09 年12 月29 日收盤價(jià)為27.28 元。考慮到公司未來(lái)外延式的增長(zhǎng)較為確定,我們給以公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。由于公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能,基本面也可能發(fā)生較大改善,我們將保持密切跟蹤。 | ||
