| 發布日期： 2011-03-11 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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公司是國內化學制藥的領軍企業雙鶴藥業(26.96,0.29,1.09%)是國內化學制藥龍頭企業，公司主營業務涵蓋新藥研發、原料藥及制劑生產、醫藥銷售等多個領域，目前業已形成以北京為主的分布在華東、中南、西北、華北、華南、東北等地的制造基地，具有完善的銷售及分銷網絡，連續多年穩居中國醫藥(18.88,0.28,1.51%)企業前十。多年來公司致力于打造國內大輸液、心腦血管、內分泌三大領域的第一品牌。雙鶴藥業的“十二五”期間總體戰略要點中提出：自2010年起，用五至七年的時間實現百億元工業銷售收入，商業保持穩定發展，利潤增長水平高于行業平均水平，總資產報酬率及凈資產收益率達到行業優秀水平。 大輸液業務保持快速增長，行業集中度有望進一步提升09年公司大輸液實現收入約為13億元，同比增長11%，其中玻瓶銷量下降14%，塑瓶銷量上升27%，而塑袋銷量增長33%，大輸液業務收入增速較07、08年有所放緩，其主要原因在于近年來國內大輸液市場競爭日趨激烈，尤其是塑瓶價格戰已有愈演愈烈的趨勢。今年一季度大輸液實現收入3.5億元，同比增長30.8%，其增速有所回升，其中玻瓶銷量同比下降5.8%，塑瓶銷量上升64%，而塑袋銷量增長76%。公司塑袋目前處于供不應求的情況，多數生產線正在滿負荷運轉，公司仍有擴產的計劃。 公司目前積極推廣的817軟袋產品(基本屬于“塑瓶的成本，塑袋的價格”)以獲得三項實用新型專利以及發明專利，用于對抗四川科倫的直立式軟袋。此外，公司投資1億元引進4條德國三合一輸液生產線，三合一作為獨立于玻瓶、塑瓶以及塑袋之外的標準，其實現了生產過程完全無菌，具有特殊的定價權。 公司大輸液全國布局業已完成，目前各省招標情況較好，此外，09年下半年公司大輸液打入四川、重慶等西南地區，直接進入公司最大競爭對手科倫的腹地，由于西南地區基數較低，因此其上升勢頭最為迅猛。 我們認為，隨著新醫改的不斷深化，第三終端市場需求將得到大幅釋放，預計整體市場規模仍將保持兩位數的增速。對于未來大輸液市場競爭格局，公司認為，隨著大輸液市場價格戰的持續進行以及新版GMP的實施，大部分小企業將被市場所淘汰，行業集中度必將提高。 降壓0號受益于基本藥物目錄，下半年有望放量降壓0號是公司的拳頭產品，是由四種藥物配伍使用，一日一片，具有平穩降壓、療效確切、長效、安全、副作用小、應用方便、藥價低廉等優點，有著廣泛的市場和良好的口碑。09年降壓0號共銷售約9億片，實現銷售收入6億，增速為14%。今年一季度降壓0號銷量達到3.2億片，實現收入2.1億元。公司降壓0號僅有一家規模較小的競爭對手，基本可算是獨家入選基本藥物目錄的產品，隨著公司針對社區醫生和縣鄉醫生為主的兩網建設的進一步推廣以及秋冬季節心腦血管發病率季節性上升，下半年降壓0號有望出現放量，我們認為，降壓0號銷量將可能達到11億片。 新品種實現快速增長，后續產品值得期待09年公司新品種實現了快速增長，其中盈源收入達到3800萬，同比增長64%；卜可同比增長131%；一君實現收入2900萬，同比增幅約為200%；兒瀉康銷售收入同比增長33%；果糖收入略少于2000萬，同比增長139%。整體新品實現銷售收入同比增長111%，成為公司新的利潤增長點。一季度盈源以及果糖等新品種仍保持50%以上的快速增長，此外公司預計一君今年能夠做到6000萬以上，明年有望過億。公司正在加大力度推廣這些新品，我們了解到，從5月1日開始，公司共投入3000萬在6家省級電視臺打廣告，主推兒瀉康等品種。公司非常看好這些新品種未來的發展前景，其中的2-3個品種有望在未來5年內做到2億。 公司另一個重磅品種“冠爽”(匹伐他汀鈣)下半年開始中試，公司正在爭取讓“冠爽”進入各省醫保，到今年年底該產品有望進入10個省醫保目錄。 公司未來3年新產品不斷，年內有望拿到環脂紅霉素和依達拉奉的批文，而定位于高端、起效較快的降壓1號進展也較為順利，此外公司在研產品多達30余個。 醫藥商業盈利能力有所提高，規模將有所控制作為公司主要商業業務平臺的長沙雙鶴目前是湖南省排名第一的配送商，擁有9個配送站，19000余個終端，公司打算再建5個配送站。長沙雙鶴基藥配送毛利率約有14%的水平，而平常僅有4%的水平，因此長沙雙鶴盈利能力將有所提高，然而由于基藥配送回款周期較長，公司有意控制長沙雙鶴商業規模，從而進一步提高公司整體的毛利水平。 “十二五”規劃：5-7年實現百億工業銷售收入雙鶴藥業的“十二？五”期間總體戰略要點中提出：自2010年起，用五至七年的時間實現百億元工業銷售收入。公司對于實現百億工業銷售收入信心十足，未來5-7年內，公司大輸液收入30億，心腦血管收入30億，內分泌收入8億，公司現有產品收入將達到74億，同時公司將積極尋求并購，百億工業銷售收入的目標基本可以實現，凈利潤將達到12億-14億的水平。 華潤入主北藥帶來資產整合的想象空間對于華潤入主北藥對公司的影響，公司表示這是集團層面的事情，暫時對公司影響不大。我們認為，華潤入主北藥后，將采取與華潤三九和東阿阿膠(48.76,0.97,2.03%)相似的管理策略，未來也存在資產整合的可能，這將提升雙鶴的估值水平。 投資建議我們預計公司未來三年有望繼續保持快速增長，2010-2012年的每股收益分別為1.05元、1.31元和1.58元，對應的PE分別為26.7倍、21.4倍和17.7倍。考慮到公司在國內化學制藥的龍頭地位，再加上華潤入主北藥后將給公司帶來的積極影響，我們認為公司股價有所低估，首次給予雙鶴藥業“謹慎推薦”的投資評級。 | ||
