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報告起因:2009年11月6日,我們對淄博新華制藥進行了調研,就公司的基本情況與公司高管進行了深入交流。
投資要點:

公司情況。公司為中國及亞洲地區最大的解熱鎮痛類藥物生產與出口基地,也是國內抗感染類、心腦血管類、中樞神經類等多類藥物的重要生產企業。主要從事化學合成原料藥、醫藥制劑、化工原料、醫藥中間體、化工防腐設備、制藥機械等六大類產品的研發、制造及銷售。

09前三季度營業利潤和凈利潤增長顯著。2009年前三季度公司實現營收18.07億元,同比增長9.60%,實現營業利潤8851萬元,同比增長236.64%,實現凈利潤6546萬元,同比增長117.78%,各項數據比去年同期均顯著提高。其利潤增長30%歸功于目前公司醫藥商業的增長,實體經濟基本和往年持平,但同時出口和制劑的提高對利潤增加也貢獻了相當高的比重。公司目前業務主要為三大類,分別為化學原料藥、化學制劑以及醫藥商業,其中原料藥占業務的60-70% ,目前市場占有率較高,是國內的龍頭,“兩氨”、咖啡因、阿司匹林、布洛芬、TMP、吡哌酸等主導品種國內市場占有率均居第一位;制劑目前也在不斷提高,占業務的30%左右,由于其毛利率高因此提供的利潤相對較多,公司有意今后將原料藥和制劑的比例調整到一比一左右,增加制劑比重,提高公司整體毛利率水平。

受益石油價格下跌,原料藥毛利率有望持續增加。公司原料藥生產均以基礎化工原料為主,受金融危機影響,08年下半年以來相關基礎化工原料價格相比07年均有大幅度的下跌,原材料為公司產品的主要成本,因此化工原料價格的下跌直接導致公司毛利率進入09年以來穩步提升,前三季度同比增長5.17個百分點,達到18.09%。其中公司主要化工原料醋酐、醋酸和甲醇價格近期持續走低,因此成本優勢將對公司第四季度的毛利率產生利好。同時公司通過優化工藝,節能減排曾措施控制成本,前三季度為公司節約1千萬元左右。
 
阿司匹林緩釋片有望做大、做強。該產品屬于解熱鎮痛及非甾體抗炎鎮痛藥,與同類其他阿司匹林制劑相比,該制劑屬于非處方藥,很少引起不良反應,可以作為保健品和常備藥購買,因此收益群體廣泛,能夠滿足市場對OTC藥物的需求,市場開拓后將對公司業績有顯著增厚效果。

收益國家基本藥物目錄,但不確定因素有待觀察。目前公司有50%的產品都進入了國家基本藥物目錄,其中抗利什曼原蟲病藥葡萄糖酸銻鈉注射劑和鼠藥解毒藥乙酰胺注射劑為公司獨家品種。其他均為普藥制劑,由于該類產品眾多,進入目錄后能否對公司業績產生利好還有待觀察。
 
投資建議:鑒于公司原料成本下降,以及市場和出口的回暖,預計2009--2011年的EPS分別為0.182元、0.277元和0.326元;對應PE分別為42.69倍、28.09倍和23.86倍,公司具備積極的投資價值,給予“謹慎推薦”的投資評級。