| 發(fā)布日期： 2011-03-25 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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擁有全國分銷網(wǎng)絡(luò),第二和第三終端優(yōu)勢明顯。九州通是具有全國性醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)的兩家商業(yè)企業(yè)之一。公司主業(yè)主要分為三類:醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥制造,其中醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)占到公司總收入的99%,過去三年其收入復(fù)合增速為21%。公司是快批和快配模式的開創(chuàng)者,目前在第三終端分銷網(wǎng)絡(luò)上擁有非常明顯的優(yōu)勢,在零售渠道的覆蓋上也具備一定優(yōu)勢。 醫(yī)藥分銷龍頭公司分享集中盛宴,第三終端大有可為。中國醫(yī)藥市場仍將保持旺盛,而醫(yī)藥流通行業(yè)是連接醫(yī)藥制造業(yè)和藥品終端消費的橋梁,近幾年整個行業(yè)的規(guī)模和集中度都在不斷提升,龍頭公司將獲得超常規(guī)的發(fā)展。我們認(rèn)為未來醫(yī)療終端的發(fā)展趨勢將是:醫(yī)院市場在一個較長的時間內(nèi)仍是主體,但占比逐步下降;第三終端雖然基數(shù)小,但是其在國家向基層醫(yī)療機構(gòu)投入不斷增加的背景下占比將不斷上升。 具備較強競爭優(yōu)勢。公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在:1、具備全國性的高效醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò),在多個省區(qū)分銷規(guī)模排名前列;2、擁有強大的供應(yīng)鏈管理體系和優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理團(tuán)隊,在業(yè)內(nèi)處于優(yōu)勢地位;3、民營機制靈活,企業(yè)領(lǐng)軍人物對管理團(tuán)隊的股權(quán)激勵態(tài)度開明;4、成本費用控制能力較強,報表主要指標(biāo)健康。 募投項目:強化物流優(yōu)勢,補充流動資金。公司本次募集資金接近9億元,主要分為兩個部分:一是建設(shè)上海、湖北、安國、黑龍江以及天津等地的物流中心項目,進(jìn)一步強化其在物流體系上的優(yōu)勢,預(yù)計使用資金5.8億元;二是補充流動資金。以上項目有助于公司進(jìn)一步拓展其全國分銷網(wǎng)絡(luò),提升其主業(yè)的業(yè)績增速。 風(fēng)險因素。(1)快批或快配經(jīng)營模式對物流配送、購銷、資金及庫存管理等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)提出了較高的要求,一旦上述環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,公司將面臨盈利能力下降的風(fēng)險。(2)公司主業(yè)所處的醫(yī)藥分銷及零售等業(yè)務(wù)市場競爭激烈,公司業(yè)務(wù)拓展可能存在低于預(yù)期的風(fēng)險。(3)業(yè)務(wù)規(guī)模擴大后的管理風(fēng)險。 盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2010一2012年EPS(攤薄后)分別為0.26/0.36/0.48元,每年凈利潤增速分別為22.3%/39.2%/33.7%,2011一2012兩年公司年均凈利潤增速在35%左右。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位、較好的成長性、新股存在的溢價以及公司流通股本較小,我們以2010年40一45倍PE給公司定價,相對估值法得出公司的目標(biāo)價為10.28一11.56元(相當(dāng)于2011年28一31倍),估值中樞在10.92元;絕對估值法得出公司估值為13.12元。因此我們建議的詢價區(qū)間在10.92一13.12元。 研究員：賀菊穎，姚杰 所屬機構(gòu)：中信證券股份有限公司 | ||
