| 發布日期： 2011-02-15 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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華東醫藥基本情況。公司是區域商業龍頭,尤其在浙江省具有領先地位,從收入構成看,2010年1-6月醫藥商業占81%,工業占18%,由于行業特征,商業毛利率較小,工業毛利率較大,因而工業對毛利的貢獻占比為71%,商業為26%。 對于大部分醫藥商業類公司,我們的基本判斷是工業商業一體,下拓寬覆蓋范圍、上豐富產品線是主要戰略。公司已對浙江省縣級以上醫院實現了全覆蓋,產品以專科藥為主,包括四大領域:器官移植藥、糖尿病藥、消化道藥和腎病,在器官移植藥領域,醫療界普遍采用的是“激素類+鈣調劑+代謝類”免疫抑制劑三聯法,公司在該領域產品包括賽可平、新賽斯平、他克莫司等主力產品,是最具競爭力的公司之一。 免疫抑制劑內資第一品牌。目前衛生部公布的能夠實施器官移植手術的醫院數量為163家,據不完全數據統計,近年來經過一系列整頓,實際進行器官移植手術的醫院數量減少了約1/3,年病例數呈現下降趨勢。公司目前的策略是繼續搶占外企的市場份額,從而維持免疫抑制劑的收入增長。我們認為新賽斯平有可能實現10%左右的增長,賽可平 20%左右的增長,他克莫司(FK506)則是公司的重要發展目標,在某些方面或許對新賽斯平形成替代,有可能在2011年成為過1億品種。 百令膠囊目前以臨床為主,OTC渠道占比約10%,浙江地區藥店均有鋪貨。該產品銷售情況較好,原料生產跟不上制劑的銷售,我們認為公司將重點解決產能問題,屆時將有望確保今年的市場銷售,保持25%的增長。 泮立蘇就浙江省而言,招標持續時間較長,由于參加招投標企業眾多,壓價嚴重,經過多方努力,三分之一省完成了招標。卡波平進入社區后,價格可能會有一定程度的下降,由于量價關系較難確定,因此無法判斷對于業績的影響。 我們認為,未來公司將繼續鞏固并擴大在這四大領域的優勢,有可能在一些重大疾病領域(如抗腫瘤、心血管、超級抗生素)推出新產品。惡性腫瘤發病率持續增大,公司或許把重點放在抗腫瘤藥領域,擴大銷售隊伍,細分市場區域,做精做細。 醫藥商業穩步發展。2010年商業發展穩健,我們估計基本能保證20%的增長,利潤的增速高于收入的增速。基層(社區+鄉鎮衛生院)是國家扶持的重點,但是就目前看來,公司在這一塊的業務實現的增速并不快,具有一定難度,因各地政府地方保護,扶持當地商業企業,外地企業很難進入。 盈利預測及投資評級。預計公司2010-2012年的EPS分別為0.79元、1.04元和1.31元,綜合考慮公司股改問題有改善的可能,并參照可比公司的估值水平,給予2011年39倍市盈率,目標價41元,給予“買入”評級。 不確定因素。醫藥招標的不確定性。 研究員：江維娜 所屬機構：海通證券股份有限公司 | ||
