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2010年3季度業(yè)績符合預(yù)期:

2010年前3季度公司取得收入33.66億元,同比增長17.6%;取得凈利潤3.23億元,同比增長43.5%,折合每股EPS0.66元,業(yè)績符合預(yù)期。
正面:

費(fèi)用率降低帶動盈利提升。2010前三季度銷售費(fèi)用率同比下降2.7個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比下降0.2個百分點(diǎn)。費(fèi)用率下降帶動營業(yè)利潤同比增長48.6%,盈利能力提升顯著。

主力品種維持穩(wěn)定增長。得益于基本藥物政策推動和FDA二期臨床通過帶來的學(xué)術(shù)效應(yīng),公司復(fù)方丹參滴丸穩(wěn)步增長10%左右。二線品種水林佳和養(yǎng)血清腦顆粒在銷售推動下獲得較快增長。

負(fù)面:

應(yīng)收款項(xiàng)上升,存貨增加,資金運(yùn)用效率降低。三季度公司應(yīng)收賬款和存貨繼續(xù)維持高位,導(dǎo)致資金運(yùn)用效率降低。

發(fā)展趨勢:

公司作為中藥現(xiàn)代化龍頭,在復(fù)方丹參滴丸現(xiàn)代化上非常成功。近年來公司從3個路徑積極發(fā)展:

1、積極推進(jìn)復(fù)方丹參滴丸FDA認(rèn)證工作,準(zhǔn)備進(jìn)入三期臨床;

2、推進(jìn)養(yǎng)血清腦、水林佳、益氣復(fù)脈二線品種建設(shè),開拓新的市場;

3、外部合作開發(fā)流感疫苗等新藥,目前生產(chǎn)線已經(jīng)通過GMP認(rèn)證。這些工作的推進(jìn)將為公司中長期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
 
盈利預(yù)測調(diào)整:

我們維持2010、2011年的EPS0.84和1.03元,對應(yīng)動態(tài)市盈率39x和32x,維持“審慎推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn):

新品研發(fā)和新藥證書獲得時間點(diǎn)存在不確定性。

研究員：孫亮    所屬機(jī)構(gòu)：中國國際金融有限公司