| 發布日期： 2011-03-09 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點： 公司7-ACA擴產后2011年產能將達900噸，在平均售價800元/公斤預期下，預計利潤增長50%以上。 公司制劑業務受益醫保擴容，未來三年增速將保持25%。未來獸藥將以延伸產業鏈、擴大產能為主。隨著公司新工業園項目不斷落實，業績有望2012年后釋放。 預計公司2010-2012年每股收益分別為0.31元、0.41元和0.53元，給予“買入”投資評級。 風險提示：制劑價格大幅下降；工業園新項目不能順利實施造成投資虧損。 魯抗醫藥(8.76,-0.12,-1.35%)(600789)上半年凈利潤同比增長703.64%，每股收益達到0.14元；公司短期業績由7-ACA高價位推動，針對未來可持續增長問題，我們將從三個方面進行重點分析： 第一、7-ACA是否可以繼續盈利？第二、制劑業務未來增長動力何在？增速可以達到多少？第三、公司新工業園有哪些項目值得期待？ 2011年7-ACA產能翻番。 我們認為，2010年整個7-ACA市場缺口約為500噸，上半年由于技術更替導致開工不足，價格一直高位運行，下半年隨著健康元和魯抗的擴產以及福抗逐步全面達產，市場供需將趨于平衡；800元/公斤將為合理價格中樞。 公司2009年10月酶法貫通，成本從原來的700-850元/公斤下降到目前的550-650元/公斤。如果未來平均價格保持在800元/公斤，毛利率將維持30%以上。公司2010年四季度7-ACA產能將達到70～80噸/月，2011年產能將達900噸。按價格800元/公斤計算，2011年7-ACA實現利潤1.8億元，同比增長53%，增厚每股收益約0.04元。 制劑業務增速將達25%。 公司制劑產品有21個品種進入醫保目錄，抗生素制劑受益醫改，行業整體增速20%以上。公司積極調整產品結構，轉產頭孢匹胺鈉、頭孢曲松等高毛利產品；2009年魯抗產頭孢匹胺鈉產品國內市場占有率達到了40%以上。近年公司不斷加大了原料藥向制劑轉化的力度，預計未來整體毛利率有望進一步提升。 2010年半年報顯示制劑增長為23.19%，一四季度是銷售旺季，二三季度是銷售淡季，我們預計公司制劑銷售全年增速在25%左右。藥價新政對公司制劑銷售影響甚微。 新建項目帶來新增長。 公司鹽霉素生產發酵水平由原來的不足20000U/L提高到35000U/L的平均值，生產水平有了質的提高；在銷售方面，公司對南美和印度市場進行深度挖掘，目前在這兩個地區建立了穩固的鹽霉素銷售渠道。公司2009年鹽霉素產能為5000噸，2010年將擴產到6000噸，預計到2012年將實現10000噸規模，收入有望達到0.84億元。公司的泰樂霉素產品居國內第二位，產品現已通過歐盟CEP認證，未來出口比重將不斷增加。 公司日前公告將投資1.76億元建設L-色氨酸產能擴張項目，2012年產能將達兩千噸，預計收入可達2.9億元；我們推測公司未來可能實施的項目還有萬噸L－苯丙氨酸和阿斯巴甜項目以及10萬噸PHA項目，其業績有望2012年后釋放。 盈利預測與評級。 基于謹慎和保守原則，我們預測公司2010-2012年每股收益分別為0.31元、0.41元和0.53元。公司未來將繼續向制劑公司轉型，同時2012年后新工業園區項目有望貢獻利潤，因此2011年合理估值區間應該在25-30倍，合理價格為10.25元-12.30元，我們給予“買入”的投資評級。
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