| 發布日期： 2011-03-09 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
公司發展歷程和未來戰略方向: 公司是浙江省第一批股份制改造企業,1997年以來一直專注于藥品的生產和研發,2004年成功掛牌上市,2005年收購康恩貝集團的保健品業務,2007年收購金華康恩貝的化學藥品業務,2009年收購江西天施康藥業,可以說上市后公司通過內生增長以及外延式的收購實現發展。公司2010年上半年8.8億元的收入主要來源于三大塊業務,現代植物藥3.8億元(占比43%),化學藥品2.3億元(占比26%),保健品4824萬元(占比5%),公司未來發展戰略就是將康恩貝打造成為我國現代植物藥的第一品牌,同時協調發展化學藥和保健品兩大領域。 主打產品情況: 前列康:目前是公司收入最大的一個品種,主要用于治療慢性前列腺炎和前列腺增生等病癥,2004年在公司上市時收入就達到8000萬元,2005-2006年大約2億元,2007-2009年收入在2.5億-3億元,我們預計2010年該產品收入將超過3億元,其中大約30%屬于處方藥收入(前列康普樂安膠囊),70%屬于OTC收入(前列康普樂安片),統計數據顯示目前只有5%的前列腺炎患者進行治療,應該說其用藥需求市場還有極大的發展空間,2009年康恩貝的前列康以82.15%的市場占有率高居第一,遠遠領先其它競爭對手,而且產品市場占有率是呈逐年遞增的趨勢,我們預計公司2012年該產品收入有望達到5億元。 奧美拉唑金奧康:屬于控股子公司金華康恩貝的主打產品,該產品為國內首仿藥,具有單獨定價權,國際上原研單品的收入達到60億美元,該產品主要用于治療胃潰瘍、十二指腸潰瘍、應激性潰瘍等胃部疾病藥物,2009年該產品收入大約為1.3億元,今年我們預計其收入將達到2億元,而且其收入目前主要集中在浙江省,預計明年省外市場打開后未來三年將會以不低于25%的速度增長。 銀杏葉片:是國際上應用最大的天然植物藥產品,公司1996單品收入就已經過億,并是行業標準的制定者,但是由于2006年行業反商業賄賂的系統性風險導致處方藥銷售隊伍受到較大的打擊,加上揚子江和信邦制藥迅速占領市場,競爭的加劇導致公司該產品收入2009年大約只有7000萬元左右,但隨著公司營銷改革的逐步落實,預計未來收入規模有望重新過億元。 盈利預測和估值: 隨著營銷改革的持續推進以及公司品牌戰略的實施,我們預計公司幾大主力品種收入未來兩年將會以25%-30%的速度增長,由于前列康和銀杏葉片的主要原材料為油菜花粉和銀杏葉,這兩個產品原料并不通過河北安國和安徽亳州的中藥材市場交易,所以中藥材價格上漲對公司影響較小,這樣其未來毛利率水平保持在60%左右的可能性較大,財務費用率和管理費用率的下降基本抵消銷售費用率的上升,期間費用率假設保持不變,不考慮投資收益的增加和未來資產注入的并表,我們預計公司未來兩年凈利潤將會以25%-30%的速度增長,這樣2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.45元、0.59元和0.76元,動態PE分別為40倍、31倍和24倍,遠遠低于醫藥行業平均估值水平。而參股26%的佐力藥業正在積極籌備上市,佐力藥業主打產品烏靈菌粉和烏靈膠囊屬于國家一類新藥(補腎安神,主治失眠及心理障礙,抗抑郁藥物),2010年上半年公司實現1896萬元的凈利潤,同比增長率超過80%,這將有利于其估值水平的提升。 總體來看,我們認為公司發展方向明確,優質產品較多,但收入基數較小,隨著營銷改革機制的進一步完善和細化,公司正在進行從量變到質變的轉換,持續增長的確定性和安全邊際較高,所以給予其“買入”的投資評級,6個月目標價格22元,有超過20%的升值潛力。 風險提示: 公司目前面臨的風險主要來自于一是營銷改革低于預期、二是藥價新政的不確定性。 研究員：袁艦波 所屬機構：東海證券有限責任公司 | ||
