| 發(fā)布日期： 2011-03-09 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
|
區(qū)別于市場的邏輯觀點(diǎn) 公司2004到2008年間業(yè)績發(fā)生過較大波動(dòng),增長速度不夠穩(wěn)定,市場對(duì)于康恩貝的未來發(fā)展存在著較大的分歧。 然而,我們認(rèn)為,自公司2009年開展全面深入的營銷改革之后,經(jīng)營業(yè)績已取得明顯改善,2010年前三季度,公司收入同比大幅度增長35.6%,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長超過50%,公司的經(jīng)營拐點(diǎn)已然確立,未來的業(yè)績彈性也比較大,其后續(xù)發(fā)展值得我們重點(diǎn)關(guān)注。 從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,公司不乏一些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹匕跛幬?但營銷卻一直成為制約公司快速發(fā)展的重要因素。從2009年下半年開始,借助新醫(yī)改和基本藥物目錄推出的大背景,公司從內(nèi)外部環(huán)境入手對(duì)營銷進(jìn)行了全面改革:在內(nèi)部,公司聘請(qǐng)了專業(yè)人士擔(dān)任公司銷售的總經(jīng)理,建立了新的組織架構(gòu)和賞罰分明的激勵(lì)機(jī)制;在外部,公司進(jìn)行了精細(xì)化客戶分類,對(duì)營銷隊(duì)伍也采用了分線管理并加大了隊(duì)伍的建設(shè)力度,經(jīng)營基礎(chǔ)逐步穩(wěn)固。 股價(jià)催化劑 一是參股26%的佐力藥業(yè)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市,12月6日已經(jīng)披露招股說明書,2011年預(yù)計(jì)佐力藥業(yè)凈利潤達(dá)到6250萬元,給予其2011年40倍的PE,公司市值25億元,康恩貝投資收益增加6.5億元,折合每股增值1.85元。 二是康恩貝集團(tuán)承諾2012年底之前注入其下屬的有關(guān)藥業(yè)資產(chǎn),主要包括浙江康恩貝中藥公司、浙江英諾祛醫(yī)藥公司、云南希陶綠色藥業(yè)公司、昆明康恩貝醫(yī)藥公司以及云南希爾康制藥公司。我們認(rèn)為這對(duì)于集團(tuán)公司的資產(chǎn)整合及關(guān)聯(lián)交易的減少有很大的推動(dòng)作用,有利于上市公司價(jià)值提升。 盈利預(yù)測和估值 我們認(rèn)為公司具備持續(xù)增長的潛力,股價(jià)的安全邊際較高,有望復(fù)制仁和藥業(yè)在二級(jí)市場上的成功路徑。我們上調(diào)公司2011年和2012年每股收益到0.65元(先前0.59元)和0.81元(先前0.76元),對(duì)應(yīng)2011年和2012年動(dòng)態(tài)PE分別為32倍和26倍,繼續(xù)維持“買入”的投資評(píng)級(jí),上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格到25元。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 公司目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于一是營銷改革低于預(yù)期、二是藥價(jià)新政的不確定性。 研究員：袁艦波 所屬機(jī)構(gòu)：東海證券有限責(zé)任公司 | ||
