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事件：

2010年公司實現營收27.27億元，同比增長5.04%；營業利潤5.16億元，同比增長-11.46%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.18億元，同比增長-13.17%；基本每股收益1.41元。利潤分配方案：每10股派發現金1元。

點評：

營業總收入符合預期，促性激素增長超預期。2010年公司總收入增速僅為5.04%，相較于09年20%以上的增速有較大的下滑，主要由于占收入比重較大的中藥業務同比下滑21.17%，這與09年同期甲流疫情大幅增加抗病毒顆粒有關。不過公司2010年收入占比較大的原料藥業務和促性激素以及診斷設備業務同比增速都在20%左右，表明公司主要業務優勢猶在，其中促性激素由于原料藥獲取難度的增加和醫院數量的限制，但公司2010年實際實現24.24%的同比增速，遠遠超出我們之前預計僅維持10%以上增速。

期間費用上升超預期，公允價值大幅減少使得業績下滑。2010年公司期間費用總計9.14億元，同比增長14.74%，其中銷售費用同比增長18.63%，主要與公司擴大銷售推廣有關。另外公司上半年清除了大部分證券投資，僅剩下一些法人股和歷史遺留證券，公允價值由09年1.34億元大幅縮減為0.1億元，使得公司營業利潤出現下滑。

給予“謹慎推薦”評級。根據公司實際情況，我們相應調高了期間費用，2011-2012年EPS分別為1.93元和2.31元。由于公司歷史業績波動巨大，因此市場一直給予低于行業平均值的估值，考慮到證券投資的撤出和公司優勢產品的增速，我們認為20倍估值比較合理，目前股價有所低估，因此給予“謹慎推薦”評級。