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投資要點：

我們近期調研了通化東寶(13.83,0.00,0.00%)。3月18日公司將召開股東大會審議不低于4億元轉讓甘李藥業股權。

公司是最好的胰島素企業之一：公司在國內率先研發出重組人胰島素并實現量產，使中國成為世界上第三個能生產重組人胰島素的國家，生產工藝具備世界水平。公司是全球少數幾個產能超過3000公斤的胰島素企業之一，具備胰島素系列豐富產品線。

轉讓甘李藥業達到雙贏：對于公司來說，獲得了胰島素類似物專利授權，可在42個月后上市胰島素類似物；獲得4億元以上資金可用于國內市場投入，加快制劑出口認證進程。對于甘李藥業來說，獲得了上市融資機會，可以加大胰島素類似物市場開拓。

國內市場開拓值得期待，胰島素制劑出口2-3年會有結果：國內胰島素市場過去5年復合增長28%，諾和諾德等外資企業是市場主導者。受制于營銷投入不足，公司市場份額穩定在5%左右，我們認為公司正在積極改變營銷，加大市場投入，理順銷售機制，國內市場開拓值得期待。我們預計2-3年時間公司在瑞典的子公司將完成出口歐盟認證，未來在通化東寶生產胰島素原料藥，在瑞典生產制劑進入歐盟等規范市場。我們認為制劑出口有利于維護公司國內市場價格，有助于公司開展國內學術營銷。

業績能否提速看國內營銷，暫不評級：我們預計公司2010-2012年每股收益分別為0.27元、1.02元、0.28元(其中2010年包含0.15元通葡股份(13.20,0.22,1.69%)股票出售收益，2011年包含0.84元甘李藥業股權轉讓收益)，同比分別增長76%、177%、-73%，對應的預測市盈率分別為53倍、14倍、51倍。公司估值不便宜，但總市值82億元偏低，我們認為營銷突破后，公司市值有較大的增長空間。考慮到公司業績能否提速看國內營銷，我們此次暫不給予評級。