| 發(fā)布日期： 2011-03-18 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.77億元，同比增長2.48%；營業(yè)利潤3.27億元，同比增長33.29%；歸屬于母公司所有者凈利潤2.85億元，同比增長26.93%；基本每股收益0.55元，略低于我們此前預期。 營業(yè)收入小幅增長，毛利率大幅提升。報告期內公司營業(yè)收入同比僅增長2.48%，但綜合毛利率同比大幅上升5.51個百分點至40.34%。分產(chǎn)品看，生化藥(肌苷、利巴韋林、脯氨酸等)營業(yè)收入同比增長3.16%至3.06億元，毛利率同比上升11.73個百分點至41.07%；調味品(呈味核苷酸、醬油等) 營業(yè)收入同比下降0.78%至7.07億元，毛利率同比上升6.76個百分點至51.36%；飼料添加劑(蘇氨酸等)營業(yè)收入同比增長3.73%至3.59億元，毛利率同比減少1.93個百分點至18.23%。 期間費用控制良好。2010年公司期間費用率為15.48%，同比減少1.44個百分點。其中，銷售費用率同比減少0.41個百分點至2.98%；管理費用率同比減少1.33個百分點至11.33%；財務費用率同比上升0.30個百分點至1.17%。主打產(chǎn)品呈味核苷酸二鈉前景樂觀，產(chǎn)能釋放將增厚公司業(yè)績。報告期內，公司調味品業(yè)務收入7.07億元，占公司總收入比例達51.34%，毛利比例高達65.60%，是公司最主要的利潤來源。 我們非常看好呈味核苷酸二鈉前景主要有以下原因：第一、各大廠商之間博弈回歸理性。目前全球呈味核苷酸行業(yè)集中度很高，生產(chǎn)廠商僅有5-7個，主要有星湖科技(13.65,-0.01,-0.07%)、韓國希杰、日本味之素、麒麟味元等，星湖科技是現(xiàn)階段國內最大的呈味核苷酸生產(chǎn)企業(yè)，2002年之后希杰、味之素等對中國實施傾銷，價格一度大幅下跌至8萬/噸，目前該產(chǎn)品價格已經(jīng)回歸到15-17萬/噸，此輪漲價是真實的價值回歸，各大廠商之間的競爭必將趨于理性；第二、反傾銷稅征收形成政策利好。自2010年9月24日起，對原產(chǎn)于印度尼西亞和泰國的進口核苷酸類食品添加劑征收反傾銷稅(印度尼西亞希杰集團6.3%，麒麟味元食品公司6.9%，其他印度尼西亞公司29.7%，味之素(泰國)股份有限公司4.8%，其他泰國公司29.7%)，本次實施征收反傾銷稅的期限為起5年，反傾銷稅征收有利于公司進一步擴大國內市場份額；第三、下游需求旺盛，產(chǎn)能釋放助推公司業(yè)績提升。呈味核苷酸下游產(chǎn)品主要有雞精、高級醬油等，其下游產(chǎn)品近年來保持了近20%的復合增長率，2010年國內市場需求約為1.2萬噸，預計2011年國內市場需求將上升達到1.4萬噸以上，我們判斷未來兩年國內供給仍存在缺口，公司4000噸呈味核苷酸二鈉擴產(chǎn)預計今年中期完成，保守估計將分別增厚公司11年、12年EPS0.2元、0.48元。 凍干人用狂犬疫苗踏上產(chǎn)業(yè)化征程，有望成為新的利潤增長點。11年1月10日公司發(fā)布控股子公司安澤康(北京)生物科技有限公司實施凍干人用狂犬疫苗(雞胚細胞)產(chǎn)業(yè)化公告，公司按進度向安澤康提供借款人民幣9909萬元用于項目建設。安澤康研發(fā)的凍干人用狂犬疫苗(雞胚細胞)已經(jīng)完成臨床前研究、新藥申報并通過藥品技術審評，于2010年4月7日取得SFDA批準的《藥物臨床試驗批件》，按照藥品研發(fā)進程，需要進入臨床試驗階段。目前國內市場上，Vero細胞的狂犬疫苗約占85%的批簽發(fā)份額，09年國家提高狂犬疫苗標準后，僅有遼寧成大(31.16,0.51,1.66%)的質量符合國家要求，國內狂犬病疫苗行業(yè)呈現(xiàn)供不應求的景氣局面。由于Vero細胞屬于傳代細胞，培養(yǎng)人用狂犬病疫苗提取物殘留致癌物質，存在一定的安全性隱患，雞胚細胞疫苗安全性較高，為未來狂犬病疫苗的發(fā)展方向，市場空間廣闊。安澤康此次項目建設期為38個月，首期達產(chǎn)后產(chǎn)能為200萬人份/年，預計每年銷售額達到3.88億元(含稅)。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2012年每股收益分別為0.84元和1.06元(暫不考慮鋁板帶項目)，對應前一交易日14.29元的收盤價，動態(tài)市盈率分別為17倍和13倍，考慮到公司主打產(chǎn)品呈味核苷酸二鈉前景可期和廣新集團優(yōu)質資產(chǎn)注入的預期，以及公司豐富的后續(xù)題材，我們維持公司“增持”的投資評級。 風險提示。呈味核苷酸價格波動超預期；人用狂犬病疫苗產(chǎn)業(yè)化進度低于預期。 | ||
