| 發布日期： 2011-03-18 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點 公司2011年業績低于市場預期：2011年3月12日發布年度業績報告，公司2010年實現營業收入21.96億元、營業利潤1.35億元，歸屬母公司凈利潤1.30億元，同比分別增長10.63%、280.22%和244.89%，公司2010年整體毛利率為21.56%，高出2009年5.21個百分點，導致利潤增速遠高于收入增速；公司2010年實現EPS為0.22元，低于市場整體預期； 從分產品來看，公司低于市場預期的主要原因為： 1、整個抗生素制劑銷售增速比我們之前預測的20%低了近8個點，雖然公司通過產品結構調整使產品毛利率提升了0.3個百分點，但是依然低于行業平均增速；隨著國家對抗生素亂用行為的控制我們推測未來制劑業務增速大幅提升的可能性較小，預計增速將保持在15%左右； 2、在半合成原料藥方面基本符合我們預期，也是公司2010年業績增度達到244%的主因，其中主要是受益7-ACA價格的持續高位以及公司實現酶法后帶來的成本大幅降低所致，2010年半合成原料藥毛利率達到12.20%，同期2009年只有0.34%，我們預計2011年7-ACA價格會有所下滑，同時隨著燃料成本的上升公司該板塊業務毛利率有下滑風險，雖然公司2010年四季度進行了7-ACA擴產，但預計對整體毛利增厚有限，我們預計2011年7-AC價格會在750-800元的區間波動，毛利率毛利率可能下滑到20%一下，但由于公司四季度擴產因素我們預計毛利增速約在40%左右； 3、獸用抗生素基本和我們前期預測的15-20%增速基本一致，同時毛利率近三年持續攀升，2010年比2009年高出3個百分點，隨著市場的不斷規范我們預計未來毛利率還有提升空間，預計未來獸用抗生素增速依然會保持在15-20%區間； 從產品來看，目前泰樂菌素市場緊缺，生產廠家大部分沒有現貨，而且訂單已經排滿，最早要到三四月份才有現貨，從以往情況看，每年冬季至春季換季節時，需求增長，價格會有所變動。公司是目前國內最大的泰樂菌素生產廠家之一，2011年公司泰樂霉素系列產品產能有800噸，價格上升有望帶動獸用抗生素整體毛利率的提升，預計2011年毛利率有望達到20%； 在戰略上，公司從2010年開始調結構、轉方式，把消耗高、優勢弱、與市場對接差的產品退出生產，調整安排高科技含量、滿足患者用藥需求的產品投產。主導產品青霉素類半合成藥品、頭孢類抗生素從中間體到原料藥、制劑都自成體系，逐步增強了自身競爭優勢。同時為實現市場上的強強聯合，公司還與上海醫藥(20.94,-0.11,-0.52%)、南京醫藥(12.30,0.12,0.99%)、國藥控股、湖北九州通(15.14,0.02,0.13%)等國內醫藥商業前20強建立起了工商戰略合作伙伴關系，使戰略合作業務比重占到30%以上，有效的帶動了抗生素業務的快速發展；我們預計合作優勢有望在2011年的到進一步的體現； 從單季度來看，四季度公司實現收入5.79億元，同比增長4.51%，環比增長13.65%，實現EPS為0.05元，由于公司四季度計提了1688萬元，因此間接拉低了四季度凈利潤水平。由于抗生素我們預測公司一季度依然能夠享受行業周期優勢，預計EPS有望達到0.1元； 我們維持前期公司盈利預測，預計公司2011-13年歸屬母公司凈利潤分別為1.71億元、2.04億元和2.43億元，同比分別增長31.94%、19.38%和19.24%，對應2010-12年EPS分別為0.29元、0.35元和0.42元：我們維持目標股價合理區間為8.12元—9.28元，繼續維持“持有”的投資評級。
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