| 發布日期： 2011-03-18 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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事件：公司公布年報：2010年實現主營業務收入2.74億元，同比增長5.76%；歸屬上市公司股東凈利潤4264萬元，同比增長30%；實現完全攤薄每股收益0.53元。分配預案為每10股派1元，轉2.5股。 研究結論： 公司業績基本符合預期。我們認為公司2010年的利潤增長基本符合我們預期，但下半年銷售收入增長依然沒有明顯改觀；2010年中藥制劑的增長僅為3.53%，總收入增長僅為5.52%。公司的利潤增長主要來自于原料藥收入的快速增長和毛利率的提高：由于競爭格局改善，公司原料藥銷售收入增長14.4%，毛利率提高了2.31個百分點，貢獻毛利增長600萬元左右，占全部毛利增長的46%以上，如果考慮到原料藥較低的費用率，實際凈利潤貢獻更大。中藥制劑方面，中藥材成本上漲幅度較大，但公司主力中藥產品均有0-20%不同幅度的提價，毛利率基本穩定，毛利增長貢獻在30%左右。 營銷改革將成為11年工作重點。我們認為公司的產品很好，幾大中藥產品均有良好的市場空間，但公司的營銷能力一定程度上限制了銷售規模，2010年主力產品王氏保赤丸僅有14.4%的增長，而整體中藥制劑增速僅有3.53%。我們認為公司已經意識到銷售短板，并在2010年末制定了具體的營銷改革計劃。根據年報披露，措施之一是公司在主力華東市場拆分了銷售團隊，預計11年在浙江市場將有突破；其二是二線品種和新產品大柴胡顆粒將在主力區域以外市場進行代理銷售，以期彌補公司銷售不足，快速開拓市場，其中新藥大柴胡顆粒已經在北京、浙江、江蘇等六個省市中標，2011年表現值得期待；其三是引進人才，在主力區域內堅持自主銷售，變區域管理模式為客戶管理模式，落實銷售人員的激勵措施，提高銷售積極性。我們認為，公司的營銷改革措施如果成功，有望充分發掘公司產品的優勢，大幅提高市場規模，公司有望打開廣闊成長空間，因此值得關注。 目標復合增長30%。公司在十二五規劃中曾表示未來五年將爭取實現收入和利潤復合增長30%，年報中也表示力爭收入利潤2011年增長30%以上。為達到上述目標，除內生增長外，公司還披露將在中藥材和化學原料藥中間體領域積極尋求兼并重組，完善產業鏈。 盈利預測： 我們認為，公司具有非常好的產品，亦有新產品即將上市，一旦銷售短板獲得彌補，有長大的良好資質，因此雖然估值較高，但仍可關注。我們維持公司2011年0.72元的盈利預測，小幅上調公司2012年盈利預測至0.95元/股(原預測為0.91元)，小幅上調目標價至39元(原為37元)，維持公司“增持”的投資評級，其營銷改革成功與否將對成長空間產生較大影響。 | ||
